来源：Tiger Research；编译：金色财经
本文要点：
韩国最大门户Naver收购Upbit运营商 Dunamu的可能性已经浮出水面，并引发了业界的关注。这将是谷歌收购 Coinbase 级别的重大交易。
协同效应主要集中在三个方面。Naver 的 4000 万用户可以简化 Upbit 注册流程。稳定币可以提升 Naver Commerce 的支付效率。Naver Webtoon IP 可以创造新的区块链收入模式。
两家公司均否认了这些报道，但已在稳定币和其他领域展开合作。他们将加密货币视为核心战略。整合很可能会发生。
1、韩国加密市场即将发生巨大变化
2025年9月25日，有传言称，运营韩国最大加密货币交易所Upbit的Dunamu可能加入Naver集团。Dunamu将成为Naver金融子公司Naver Financial的全资子公司。这将形成一个垂直的集团架构。
此前，两家公司宣布计划在包括稳定币业务在内的多个领域展开合作。然而，Naver收购市值12万亿韩元的Dunamu的消息却震惊了业界。这笔交易与谷歌收购加密货币交易所Coinbase的情况类似。
两家公司均正式否认了这些报道，并表示“一切尚未确定”。然而，这两家巨头公司的潜在合并值得分析。我们应该研究这种局面可能带来的变化及其连锁反应。本文将探讨如果Naver-Dunamu合并成功，哪些业务领域可以产生协同效应。
2、Naver x Dunamu能产生哪些协同效应？
要理解 Naver 和 Dunamu 之间的协同效应，我们首先需要了解 Naver 的企业特征。Naver 是韩国领先的大型科技公司。它从搜索引擎起步，如今业务遍及各个行业。该公司已经建立了自己的生态系统，涵盖电商（Naver Shopping）、便捷支付（Naver Pay）和内容平台（Naver Webtoon）。
资料来源：Naver 2024 年综合报告
如果 Dunamu 仅仅是一家加密货币交易所，两家公司的合作将会受到限制。然而，Dunamu 最近宣布推出基于 Optimism 的 Layer 2 区块链 GIWA Chain。这表明 Dunamu 正在从一家简单的交易所转型为一家区块链基础设施公司。区块链基础设施可以与各行各业自然融合。
Naver的广阔业务领域与Dunamu的基础设施能力正是在此契合。这种契合正是两者强强联手备受瞩目的原因。
场景一：用户群扩展
两家公司最明显的协同效应是用户群的扩张。Naver 拥有约 4000 万月活跃用户 (MAU)。该公司在其应用程序中提供数字身份验证基础设施，包括简单的登录服务和移动身份识别服务（例如身份证和驾照）。
资料来源：Upbit
目前，加密货币交易所的注册流程相当复杂。用户必须经过多个步骤：身份验证、拍摄身份证照片以及关联银行账户。这些繁琐的程序成为获取新用户的主要障碍。然而，如果 Naver 与 Upbit 整合，情况将彻底改变。用户可以使用 Naver ID 轻松注册和登录。此外，该公司还可以利用 Naver 的移动 ID 服务，显著简化 KYC（了解你的客户）流程。
这些变化将直接影响 Upbit 的用户扩张。Upbit 目前累计注册用户已达 1000 万。Naver 的 4000 万用户群加上简化的注册流程，将使潜在用户能够更轻松地加入。这对 Upbit 来说是一个加速用户增长的重要机遇。
场景二：稳定币支付革命
资料来源：Naver 2024 年综合报告
下一个值得关注的领域是稳定币。Naver 已正式宣布进军稳定币市场。该公司可能会以 GIWA Chain 为核心发行稳定币。关键在于 Naver 庞大的支付生态系统。Naver Pay 拥有 3068 万用户（截至 2025 年）。Naver Shopping 的年交易额约为 50.3 万亿韩元（截至 2024 年）。
如果将稳定币引入这个大规模支付生态系统，两家公司有望产生显著的协同效应。Naver 可以降低现有的信用卡费用，提高盈利能力。此外，该公司还可以大幅提升结算流程效率。此外，预计会有 1000 万加密货币投资者涌入 Naver Pay。
Dunamu 还可以获得丰厚的收入机会。该公司可以获取 GIWA 链上产生的区块链费用，还可以从稳定币支付服务中获得交易费用。稳定币和加密货币尚未成为主流支付方式。商家在接收稳定币并将其兑换成现金时需要资金入出。在此过程中，交易所基础设施至关重要。Upbit 很可能将扮演这一角色（自 2025 年起，金融服务委员会允许在持牌交易所内销售加密货币）。
Naver Pay Connect，来源：Naver Pay
当 Naver Pay 和 Upbit 整合时，它们将获得截然不同的竞争优势。考虑到 Naver 最近推出的线下支付终端“Naver Pay Connect”，它们可以构建一个集成的生态系统。该生态系统将通过稳定币无缝连接线上线下所有支付。这将带来与现有支付生态系统截然不同的竞争优势。
场景三：内容IP创新
资料来源：Naver Webtoon
最后值得关注的是 Naver 内容生态系统与区块链的潜在整合。Naver Webtoon 制作了众多热门网络漫画，包括《神之塔》、《甜蜜之家》和《义警》。这些作品已被改编成电视剧和电影，在全球拥有众多粉丝。Naver Webtoon 的收入在 2024 年达到约 13.5 亿美元，并且仍在持续增长。
资料来源：Naver 2024 年综合报告
Naver Webtoon 基本上允许创作者拥有其 IP，但平台根据合同条款持有使用权或独家权利。如果 Dunamu 的 GIWA 链与此架构相整合，则可以提高 IP 使用的透明度，并创新二次创作和收益分配模式。此外，新的模式也将成为可能，例如基于粉丝社区的代币经济和链上 IP 资产。
资料来源：Naver Webtoon
Naver Webtoon 近期也在扩大与迪士尼、漫威等全球 IP 公司的合作。迪士尼提供 IP，Naver Webtoon 负责平台的开发和运营。新平台将把迪士尼丰富的漫画 IP 集合汇聚一堂。这意味着 Naver Webtoon 不仅拥有了处理自有 IP 的基础，还拥有了处理全球超级 IP 的基础。由此，内容产业的盈利方式有望通过与区块链的结合实现飞跃。
3、区块链扩大Naver的业务范围
Naver 的平台生态系统远不止我们在此讨论的内容。区块链技术可以与 Naver 现有的价值链进行多种整合，从而增加新的功能和价值，甚至扩展到完全不同的领域。
例如，Naver 于 2023 年收购的北美最大的二手交易平台 Poshmark，可以利用稳定币的可编程支付功能实现托管系统。Naver 的搜索广告业务可以通过基于区块链的结算来提高透明度。直播服务 Chzzk 可以尝试将观众参与度转化为代币奖励的模式。
资料来源：Securities Plus Unlisted
特别值得一提的是，Naver Pay收购了非上市股票交易平台“Securities Plus Unlisted”。与Dunamu的GIWA Chain相结合，将为通过非上市股票的代币化大幅提高流动性和可及性开辟出现实场景。
Naver 和 Dunamu 虽然在子公司整合方面划清界限，但双方已在多个领域展开合作。重要的是，两家公司现在都将加密货币行业视为战略核心支柱，并已开始全面参与。业界密切关注这两家公司的合并将如何实现，以及在此过程中将出现哪些新的区块链服务。
来源：金色财经