近期加密市场出现分化：BTC 从 12.4 万美元高点回落至 10.7 万美元，ETH 虽从 4956 美元回调至 4257 美元，但相对强势特征明显，甚至出现 ETH 上涨时 BTC 反而下跌的情况。这引发了市场对 “牛市是否终结” 的广泛讨论。实则，加密牛市的阶段演进始终围绕资金风险偏好的变化展开，结合历史规律与当前数据，当前市场正处于典型的牛中行情。
牛市三段式规律：历史周期的印证
加密牛市历来遵循 “牛初 - BTC 领涨、牛中 - ETH 崛起、牛尾 - 山寨狂欢” 的演化路径。
2017 年牛市中，牛初阶段 BTC 从 700 美元翻倍至 1300 美元，ETH 仅在 15 美元附近徘徊；进入牛中（2017 年 3 - 9 月），ETH 凭借 ICO 热潮暴涨 15 倍至 300 美元，而 BTC 同期涨幅仅 3 倍。
2021 年周期更为典型：政策牛初（2020 年 3 - 6 月）BTC 从 5000 美元翻倍至 1 万美元，ETH 在 200 美元左右震荡；牛中（2020 年 7 月 - 2021 年 2 月）ETH 涨幅达 10 倍至 1900 美元，远超 BTC 的 4 倍涨幅。
这一规律的核心是资金风险偏好的递进：牛初市场信心脆弱，资金扎堆最安全的 BTC；牛中风险偏好回升，资金转向 ETH 等优质山寨币；牛尾贪婪情绪主导，资金涌入高风险资产。
2025 年牛市进程：机构主导下的阶段演进
2025 年的牛市虽因机构入场呈现新特征，但三段式规律依然有效。2024 年 1 月 - 2025 年 7 月为机构预热期：BTC 现货 ETF 获批推动其从 3.9 万美元涨至 12.3 万美元，ETH 虽跟随上涨但始终未破前高，呈现典型牛初特征。
2025 年 7 月中旬后市场进入转折：ETH 突破 4000 美元前高，最高触及 4956 美元，而 BTC 在 11 - 12 万美元区间震荡。截至 8 月 31 日，ETH 维持在 4450 美元附近，相对跌幅小于 BTC，且多次出现 ETH 上涨时 BTC 下跌的情况，完全符合牛中行情 “ETH 领涨、BTC 跟涨乏力” 的特征。期间传统山寨币表现平淡，进一步印证当前并非牛尾阶段。
未来推演：牛中行情或将延续至 Q4 初
参考历史数据，2017 年牛中持续 6 个月，2021 年牛中持续 3 - 5 个月。按此规律，2025 年自 7 月启动的牛中行情大概率延续至 9 - 10 月。机构资金的参与可能使本轮周期呈现新特点，例如山寨币行情可能伴随 ETF 化、上市公司储备等新形式，但核心逻辑不变。
当市场进入 10 - 12 月的牛尾阶段，预计将出现山寨币普涨、Meme 币狂欢的场景，BTC 和 ETH 也将再创历史新高。但需警惕的是，无论机构如何参与，牛市终结于流动性退潮的规律不会改变，这是由人性贪婪与恐惧的本质所决定的。当前阶段，ETH 领涨而山寨币未爆发的格局，正是把握牛中行情的关键信号。
来源：金色财经