作者：Jack Inabinet，来源：Bankless，编译：Shaw 金色财经
稳定币发行商 Circle（CRCL）在 6 月一路飙升，股价逼近 300 美元，巩固了其作为高价加密股的声誉。然而，随着夏季的推进，季节性低迷最终还是影响了这只股票。
尽管上周五杰罗姆·鲍威尔发表降息言论后，该股票上涨了 7%，但近一个月来其股价一直下跌，目前的股价较历史最高点下跌了近 60%。
今天，我们将探讨稳定币所面临的降息难题，并权衡货币政策转变对CRCL未来的影响。
利息因素
Circle 采用的是类似银行的商业模式：它靠利息盈利。
超过 600 亿美元的银行存款、隔夜贷款协议和短期美国国债为 USDC 提供支持。2025 年第二季度，Circle 从这些稳定币储备的利息中获得了 6.34 亿美元的收入。
当利率上升时，该投资组合每持有一美元 USDC 储备资产可赚取更多利息。相反，当利率下降时，其收益则减少。虽然市场力量推动着利率的变动，但美元的成本也受到美联储政策的影响，尤其是对于 Circle 用于管理其储备资产的短期工具而言。
在上周五的杰克逊霍尔演讲中，美联储主席杰罗姆·鲍威尔做出强烈暗示。
鲍威尔认为任何残余通胀都是一次性关税飙升造成的，他强调劳动力市场正在放缓，并对可能的降息进行辩护，市场目前预计美联储将在9月17日的政策会议上宣布降息。
在鲍威尔发表讲话后，芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具FedWatch和Polymarket对降息可能性的预测均大幅上升，但概率的大幅变动发生在 8 月 1 日。当天公布的就业数据表明，7 月份新增就业岗位仅 7.3 万个，且对前两个月的数据进行了大幅向下修正。
自 8 月 1 日以来，CME的FedWatch和Polymarket均坚定预测降息25个基点（0.25%），如果美联储继续按预期降息，Circle 的收入将在一夜之间减少。
根据 Circle 自己的财务预测，该公司预计联邦基金利率每下降 100 个基点 (1%)，每年的利息收入将损失 6.18 亿美元，这意味着如果利率下调 25 个基点（标准幅度），其收入将减少 1.55 亿美元。
幸运的是，这些收入损失的一半将通过降低分销成本来抵消——这与 Circle 和 Coinbase 达成的协议一致，该协议将所有 USDC 储备利息收入的约 50% 分配给 Coinbase——但事实是，Circle 在利率下降的环境中运营变得越来越困难。
尽管 Circle 公布的第二季度净亏损高达 4.82 亿美元，远低于分析师预期，但造成这一意外差异的主要原因是其在IPO时因员工股票补偿而产生的 4.24 亿美元会计冲销。
即便如此，Circle 的财务状况凸显出这家接近收支平衡的公司在当前 USDC 供应水平下无法承受利率大幅下降所带来的冲击，其脆弱性可见一斑。
解决方案
利率下降可能会导致Circle每储备一美元所获利息减少，并损害盈利能力，但对CRCL股票持有者来说幸运的是，改变一个简单的变量就能彻底扭转这一结果
杰罗姆·鲍威尔和许多金融评论员都坚信，利率已经处于“紧缩”状态，美联储利率政策的微调既能应对劳动力市场的疲软，又能控制住通胀。
如果这些专家的预测准确，降息可能会带来经济复苏，届时就业水平保持高位，信贷成本下降，加密货币市场也会大幅上涨。如果这种乐观的预期成为现实，对加密原生稳定币的需求可能会上升，尤其是如果它们能够提供高于市场的DeFi原生收益机会的话。
要抵消 100 个基点的降息所带来的负面影响（这是上文所见 Circle 降息敏感性分析中所考虑的最低水平），流通中的 USDC 数量需要增加约 25%，这需要向加密经济注入 153 亿美元现金。
Circle 目前的市盈率为 192 倍，基于 2024 年的净利润，这表明它是一个高增长机会。然而，尽管股市乐观地认为 CRCL 能够实现预期的增长，但如果美联储在未来几周内降息，这家稳定币发行商将需要实现增长才能生存下去。
假设美联储至少降息 25 个基点，Circle 需要将 USDC 的供应量增加约 38 亿美元，才能维持当前的盈利水平。
Circle 曾经说过：“利率与流通中的 USDC 之间的任何关系都是复杂的、高度不确定的，且未经证实。”目前还没有模型能够说明 USDC 客户的行为如何对更低的利率做出反应，然而历史一再表明，一旦引发，降息周期就会以激进的速度推进。
尽管在经济繁荣的情况下，Circle 公司有可能摆脱利率驱动的赤字困境，但就数学计算而言，该公司与低利率的动态趋势存在冲突。
来源：金色财经