作者：imToken；来源：X，@imTokenOfficial；编译：Shaw 金色财经
以太坊正处于一个罕见的时刻，多种力量正在汇聚。
链上 ETH 质押持续增长，形成了可以被视为链上“无风险利率”的局面。在传统市场中，现货 ETF 已经运作了一年多，成交量和资金流入量不断加速，显示出机构兴趣日益浓厚。与此同时，美国上市公司越来越多地将以太坊纳入其储备资产。
质押、ETF 和企业储备正在相互促进，使 ETH 不再只是一个简单的代币，而是一种具有收益、受监管的访问权限和资产负债表效用的更广泛的金融资产。
如果说比特币是“数字黄金”，那么以太坊将成为“全球账本”，2025 年将是其融合的关键时刻。
一、质押攀升——以太坊基础利率成形
2023 年 4 月的以太坊上海升级通过启用提款消除了退出障碍，释放了质押的增长潜力。流动性质押代币（LST）迅速扩张，质押率不断攀升。
质押的以太坊已超过 3380 万枚，按当前价格计算约为 1400 亿美元，占总供应量的 25%以上，而几年前这一比例仅为约 10%。这增强了网络安全性，并且从供需角度来看，增加了ETH的稀缺性。
至关重要的是，质押正在成为链上的“利率基准”。
在过去的一年里，3%-5% 的年化收益率已被广泛接受，在一些机构研究中，它被视为类似于美国国债的链上资产，隐含地与国债收益率曲线相关联。ETH已超越了单纯的交易资产，奠定了类似于固定收益资产的基础。
然而，近期出现了一波短期的逆趋势。从 7 月 16 日开始，退出请求激增：验证者退出数量从不到 2000 个上升到 7 月 22 日的 47.5 万个，等待时间从不到一小时延长至超过八天。
据 The Block 称，目前约有 67 万 ETH（约合 31 亿美元）处于退出队列中，远远超过新增质押数量，处理时间接近 12 天。在市场上涨的背景下，主要驱动因素包括解除杠杆质押循环、管理 LST 脱钩风险以及套利，其中 Lido、EthFi 和 Coinbase 是主要的退出来源。
即便如此，长期趋势依然未变。2024 年，美国国债收益率仍稳定在 4%至 5%的区间，这使得以太坊的质押收益率在风险调整基础上相对缺乏吸引力。然而，随着美联储在 2025 年开启降息周期，以太坊 3%至 5%的质押回报率重新获得了相对吸引力，在某些风险框架下，甚至被归类为“超额收益”的来源。
这表明以太坊的链上收益正愈发隐性地与全球流动性环境紧密相连。特别是诸如 EigenLayer 这样的再质押协议吸引了超过 100 亿美元的ETH，从而形成了一条逻辑链：质押收益→再质押溢价→协议安全性。
换句话说，以太坊已不再仅仅是一种资产，而是正逐渐演变为 Web3 金融体系的基础抵押品。
二、ETF成为传统资本的主要入场通道
2024年5月，美国证券交易委员会（SEC）批准了八只以太坊现货ETF的19b-4申请，这些ETF于7月23日开始交易，从而为华尔街搭建了一座受监管的桥梁。以太坊现货ETF现已上市一年多。
作为合规的切入点，ETF 为机构提供了一种简单的方式，使其能够接触ETH，同时减少审计和会计的复杂性。据 SoSoValue 称，美国以太坊现货 ETF 目前的净资产超过 270 亿美元，约占以太币市值的 5.3%，自推出以来累计净流入 124 亿美元。
市场往往高估短期的新奇性而低估长期的影响，以太坊ETF 也是如此：截至 2025 年 5 月，其平均日交易量仍保持在较低水平。
转折点出现在2025年8月11日：单日净流入首次突破10亿美元。贝莱德的ETHA吸引了6.4亿美元，富达的FETH吸引了2.77亿美元——这凸显了向机构投资者的决定性转变。
ETF 不仅作为资本渠道发挥重要作用，而且作为透明、可审计的持仓，降低了机构投资者采用 ETH 的门槛。它们还开辟了跨境配置和套利渠道。市场份额也在集中：贝莱德和富达目前控制着美国以太坊ETF市场约三分之二的份额，这种头重脚轻的结构可能会放大流动性，并将价格发现机制向更机构化的模式转变。
三、ETH 出现在美国企业资产负债表上
如果说 MicroStrategy 的比特币策略是加密货币在企业财库储备中的里程碑，那么 2025 年则有望成为 ETH 的转折点。越来越多的美国上市公司正在将 ETH 纳入其资产负债表——这并非象征性的举动，而是通过大规模的战略性配置实现的。
BitMine 报告称，其加密货币持有量超过 66 亿美元，较一周前的 49 亿美元增加约 17 亿美元。其中包括 152.3 万枚 ETH（每枚约 4326 美元）和 192 枚 BTC。
另外，Cosmos Health（纳斯达克股票代码：COSM）宣布与一家美国机构投资者达成一项最高 3 亿美元的证券购买协议，以启动一项 ETH 储备策略，BitGo Trust 提供托管和质押基础设施。
这与 ETF 投资敞口有着明显的区别：ETF 提供投资组合敞口，而以太坊直接纳入企业资产负债表将 ETH 确立为一种运作资产——用于多元化、跨境结算以及潜在的员工或研发激励——这表明其效用超越了单纯的价格敞口。
总结
在经历了一波看跌情绪之后，以太坊的关键叙事正在相互强化：
质押收益率提供了类似国债的利率基准。
ETF开辟了一条受监管的配置渠道。
企业资产负债表带来真正的储备和支付效用。
这些力量共同作用，正在将以太坊从一种代币转变为核心金融基础设施资产。如果说比特币是数字黄金，那么以太坊正日益成为全球账本的流动性核心。
来源：金色财经