管理2000亿美元资产,曾是华尔街并购之王,KKR真的被低估了吗?_百度知 ...
SA ：可以向我们的读者分享一下你对KKR看涨的理由吗？
Jorge Robles ：大家对KKR都应该不陌生，它的过去通常都伴随着大型的并购案，以“门口的野蛮人”著称。但是很少人，甚至很少投资者会从一个企业运营的角度去思考KKR。这是一个相当简单的生意模式，KKR帮助不同的LPs去管理资产，共同出资投资于不同的其他资产，收取管理费以及最后的超出约定收益部分的抽成。通过优异的投资业绩，进行一轮又一轮的募资。
通常，当我和人们说起KKR值得投资的时候，我会遭到以下的一些言论回击：
1. “资产管理公司就像律师事务所一样，所有的利润都是由员工创造和保存的。管理层和股东之间存在明显的利益冲突”。
首先，顶级资产管理公司拥有非常高且稳定的利润率，KKR的利润率超过40%。这是因为只有两项运营费用，即薪酬（约占收入的40%）和一般及管理费用（约占收入的10%）。其次，员工的薪酬主要是股票期权和绩效费。因此，员工与股东的关系非常紧密。以KKR为例，内部人士拥有公司40%的股份。
2. “鉴于私募股权投资的杠杆性质，在经济低迷时期，该公司的表现将非常糟糕”
这种说法无法理解管理费的粘性优势。一般来说KKR管理的基金都被锁定了8年多。此外，KKR不再是一家“PE”，它非常多样化。KKR在2000亿美元资产管理规模（AUM）中有600亿美元的信贷和400亿美元的对冲基金策略，这两种策略都应在资金缩减的相对基础上保护资本。
最后，KKR赚取交易费。在经济低迷时期，KKR拥有600亿美元的资金可动用，因此在经济低迷时期，KKR的交易费会提高。事实上，KKR的业务在低迷时期会有所改善。
3.“私募股权估值处于 历史 高位。这样的估值不可能有好的回报”
同样，这种说法是有缺陷的。不仅因为它假设KKR的AUM只投资于私募股权策略，而且因为它假设KKR参与了那些竞争性极其激烈，门槛低下的私募股权项目。
事实并非如此。KKR的私募股权交易很复杂。复杂性是以处理不同的司法管辖区、复杂的资本结构和交易、复杂的商业模式等背景下进行的。有多少PE公司可以与KKR在收购WalGeNes（NASDAQ:WBA）的60亿美元的交易中竞争？不多。
最后，值得注意的是，KKR早在2018年就将其法律结构从合伙企业改为有限合伙公司。
SA：传统观点认为，在投资管理行业，转换成本实际上是零——你能谈谈为什么私募股权投资公司，尤其是那些拥有四分之一顶级基金的公司，情况可能不是这样吗？
Jorge Robles ：转换成本在这项生意中并不像在其他业务中那么明显，但有人可能会认为KKR有一定程度的转换成本。
KKR受益于“代理盲决策模型”。如果你是负责私募股权分配的养老基金员工，你有两个选择，你可以将分配给一家未知的公司，在这种情况下，如果它做得不好，你会被开除，或者你可以将分配给一家顶级私募股权公司，如果它做得不好，你的结果会和其他人的一样。
此外，顶级PE公司在人际关系和外部公关上会做的更好。
SA：与其他私募股权公司相比，KKR在内部人持股和薪酬方面的激励措施如何？某些类型的激励是否比其他类型更有实际意义？
Jorge Robles ：在KKR的案例中，激励措施是非常一致的。如果你愿意的话，有三重奖励。首先，公司的联合创始人亨利·克拉维斯和乔治·罗伯茨拥有约35%的股份。其他内部人士拥有5%。第二，员工主要通过股票期权获得报酬。第三，员工很有动力在基金中获得良好的回报，因为他们中的大多数人实际上都投资于自己公司的基金，而且他们的总薪酬中有很大一部分来自carry费用，也就是绩效费。
SA：你能谈谈从KKR商业模式上来看，哪些重点可能被投资者忽略了从而导致它的股价被低估了？
Jorge Robles ：这里有两个重点很关键。
1） 自2016年以来，KKR决定扩大其资产负债表，这是一个战略性的决定。
拥有更大的资产负债表有几个好处：
第一，KKR增长管理费和AUM更快。如果你想执行新的策略，你需要通过资产规模来实现。
第二，如果你想找一个战略参与者合作，你需要通过你的资产规模来实现。
第三，过大规模能让公司抓住那些大型的并购机会。
2） 2008年，KKR开始开发所谓的KCM或“资本市场”，基本上是KKR向其投资组合公司和第三方提供资本市场服务。
这些服务传统原本由投资银行提供，KKR开展这项业务后，这部分业务增长非常迅速，目前约为7亿美元，占总收入的35%。
如果你把资产规模和资本市场服务业务加起来，你就有了一个新的商业模式，与传统模式相比，它提高了每个项目的经济利益。
投资者可能还遗漏了一点，那就是KKR的业务使得收入有延后，这会使得财务状况看起来当下真实情况糟糕得多，这与公司的运作方式有关。
筹集一笔资金需要最多5年左右的时间，在你投资之后，你必须等待这些投资退出。根据基金的情况，需要3到7年的时间来调整。滞后收入是carry收入和超额分成，通常拐点在10年左右。
本文为Jorge Robles对KKR的个人观点论述，作者本人持有KKR公司股票。本文不构成任何投资建议，亦不代表透镜社观点。
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PF9TR-KNB98-T7JPF-TWF8W-F3G7C【已被封】
注意：
1. 如果Internet激活不成功，请使用电话激活，能够打通并根据提示获取ID则100%激活成功！
2. 进入电话激活界面之前要用管理员身份打开命令提示符，并输入下列代码以更换密钥
（XXXXX指代密钥）：slmgr /ipk XXXXX-XXXXX-XXXXX-XXXXX-XXXXX
电话激活时区域如果选中国失效，请改英国。
以下密钥最近网上收集，在线都无法激活，请使用电话激活，祝君好运！
VMNVQ-VH6XM-GCYW7-4X8VM-8FDG3
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8N4QH-2WT9H-T7GRF-3JBKY-DPBQD Core
BQHHR-NW8GW-4MBJ8-YVJK6-KTJXQ Core
CNFQR-GK8CG-KC4BH-J2MWT-GMQG3 Core
CYNH7-6J6VG-28CT6-4YGY3-488XQ Core
FN426-MCYJY-28X86-3XPD8-K2BQD Core
FWNFB-C28XG-FHKMF-WPC6J-K2BQD Core
HYTMK-MN4HC-H3T2G-CBGQR-X2BQD Core
M2XN7-4PT2W-H8GJF-X7D9Y-MY2KQ Core
NYTKV-4QX68-KH34F-XTQ7H-3JXT3 Core
PW39T-8NHVC-JGCJD-CYB6F-F6V3D Core
Q9QX3-BNJ4R-WVGMC-RJK89-XKT63 Core
RM96G-CWNFV-7RX24-D4THG-Y949Q Core
VMNVQ-VH6XM-GCYW7-4X8VM-8FDG3 Core
VR9W4-3NMR2-63GV3-P3J2D-973G3 Core
2GVN8-TV3C2-K3YM7-MMRVM-BBFDH Professional
4NMMK-QJH7K-F38H2-FQJ24-2J8XV Professional
76NDP-PD4JT-6Q4JV-HCDKT-P7F9V Professional
7HBX7-N6WK2-PF9HY-QVD2M-JK49V Professional
84NRV-6CJR6-DBDXH-FYTBF-4X49V Professional
967N4-R7KXM-CJKJB-BHGCW-CPKT7 Professional
BDDNV-BQ27P-9P9JJ-BQJ96-KTJXV Professional
CDQND-9X68R-RRFYH-8G28W-82KT7 Professional
DWV49-3GN3Q-4XMT7-QR9FQ-KKT67 Professional
F2M4V-KFNB7-9VVTW-MVRBQ-BG667 Professional
F8X33-CNV3F-RH7MY-C73YT-XP73H Professional
GPTCC-XN297-PVGY7-J8FQY-JK49V Professional
HV3TW-MMNBG-X99YX-XV8TJ-2GV3H Professional
J6FW2-HQNPJ-HBB6H-K9VTY-2PKT7 Professional
KQWNF-XPMXP-HDK3M-GBV69-Y7RDH Professional
MMRNH-BMB4F-87JR9-D72RY-MY2KV Professional
N4WY8-DVW92-GM8WF-CG872-HH3G7 Professional
ND8P2-BD2PB-DD8HM-2926R-CRYQH Professional
RRYGR-8JNBY-V2RJ9-TJP4P-749T7 Professional
VHNT7-CPRFX-7FRVJ-T8GVM-8FDG7 Professional
以下更新于8月27日（电话激活均有效）
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slmgr /ipk GBJJV-YNF4T-R6222-KDBXF-CRYQH
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附上Windows 8 Pro和企业版神Key几枚：
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slmgr /ipk NK9CK-978CT-FQ7F7-RC8FQ-488X2
slmgr /ipk NYX2F-474CB-WVDH9-B3PKY-MY2K2
急!!!求Win8专业版激活码
以下
密钥
最近网上收集，在线都无法激活，请使用电话激活，祝君好运！
VMNVQ-VH6XM-GCYW7-4X8VM-8FDG3
M2XN7-4PT2W-H8GJF-X7D9Y-MY2KQ
Q9QX3-BNJ4R-WVGMC-RJK89-XKT63
8N4QH-2WT9H-T7GRF-3JBKY-DPBQD
PW39T-8NHVC-JGCJD-CYB6F-F6V3D
Windows
8
Pro零售版密钥：
DWV49-3GN3Q-4XMT7-QR9FQ-KKT67
N4WY8-DVW92-GM8WF-CG872-HH3G7
J6FW2-HQNPJ-HBB6H-K9VTY-2PKT7
MMRNH-BMB4F-87JR9-D72RY-MY2KV
76NDP-PD4JT-6Q4JV-HCDKT-P7F9V
YY8FN-22WHK-MVQKP-PDX29-P34DH
X7B3J-GNVTB-QB8D2-JKC48-BWMQH
FNV82-RR446-JC3R9-6C4WC-D6667
2GVN8-TV3C2-K3YM7-MMRVM-BBFDH
Professional
4NMMK-QJH7K-F38H2-FQJ24-2J8XV
Professional
76NDP-PD4JT-6Q4JV-HCDKT-P7F9V
Professional
7HBX7-N6WK2-PF9HY-QVD2M-JK49V
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967N4-R7KXM-CJKJB-BHGCW-CPKT7
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KQWNF-XPMXP-HDK3M-GBV69-Y7RDH
Professional
要知道我这样分享从某个角度来说也是违法的。如果好用建议买
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和采纳加分，谢谢