作者：Lasse Clausen、Christopher Heymann、Robert Koschig、Clare He、Johannes Säuberlich
翻译：善欧巴，金色财经
八大核心要点
链上收入已成 200 亿美元经济支柱
2025 年去中心化金融主导链上收益
区块链技术日趋成熟，交易费用降低，推动应用呈爆发式增长，同比增幅达 126%
资产价格是显而易见的收入驱动因素，但成本效益更高的基础设施如今也在发挥重要作用
尽管头部 20 个协议贡献了 70% 的收入，但创新者仍能以前所未有的速度颠覆现有玩家
尽管应用在 “收入与估值关联性” 上表现优于区块链，但区块链仍在市值方面占据主导地位
资产代币化、DePIN、钱包及消费类应用是值得关注的高增长领域
若监管进一步利好，2026 年链上费用预计将实现 60% 的同比增长，突破 320 亿美元，且全部增长将由应用端贡献
本报告首次汇总了 1000 余个协议的链上费用数据，分析了行业趋势、收入驱动因素、费用分配及估值影响。用户支付的费用仍是协议创造价值的最清晰信号，但具体背景也至关重要：
2021 年牛市峰值时，季度链上费用达 92 亿美元，主要由少数工作量证明（PoW）区块链贡献；其中以太坊单链占比约 40%，当时市场投机情绪浓厚，用户对高额交易费用不敏感。
到 2025 年，各网络通过优化提升效率，交易成本下降约 90%，推动应用普及率提升，并使应用能在区块链基础设施上实现可持续变现。同时，投资者参与的监管壁垒也在降低。
这些变化共同标志着数字资产变现进入更成熟的阶段 —— 协议价值创造与投资可行性的增长日益趋同。如浅蓝色曲线所示，分配给代币持有者的价值处于历史最高水平，这表明效率提升为收入分配创造了条件。因此，当前正是投资者关注协议变现成熟化的关键时期。
链上收入已成 200 亿美元经济支柱
链上费用规模几何？
根据第三季度末数据，2025 年链上费用预计达 198 亿美元，同比增长 35%，但仍比 2021 年的水平低 18%。
2025 年链上费用较 2020 年增长超 10 倍，复合年增长率（CAGR）约为 60%。
2025 年上半年，用户支付的链上费用达 97 亿美元，同比增长 41%，创下历史同期最高纪录。
2021 年仍是总体峰值（主要由下半年推动），此后行业格局发生重大变化，因此本报告将多次回顾 2021 年下半年数据。
为何用户支付的链上费用至关重要？
1. 确立协议代币作为可投资资产类别的地位
目前，数字代币仍多被误解为散户投资者的投机工具。本报告认为，若网络能实现产品市场契合并建立可持续商业模式，代币有望升级为面向更广泛、更成熟市场参与者的可投资资产类别。
我们将用户支付的费用视为最佳指标，因其反映了用户和企业愿意为可重复使用的实用功能付费。随着协议成熟和监管完善，能否产生并分配稳定的费用收入，将成为区分 “具备长期生命力的网络” 与 “早期实验项目” 的关键标准。
如今，超 80% 的链上费用来自代币化协议，这类协议提供全球化、无需许可的投资渠道。相比之下，获取链下收入的渠道多局限于成熟上市公司或私人投资工具。
2. 链上活动与效率的重要性日益提升
尽管链上费用在行业总收入中占比仍较低，但它能清晰反映应用普及率和长期价值创造：2025 年年初至今，近 400 个协议的年化突破 100 万美元，20 个协议向代币持有者分配的价值超 1000 万美元。
这一成果得益于区块链的全球覆盖范围和不断提升的效率，使应用能快速实现规模化盈利（详见报告后续章节）。
这种优势已推动链上玩家抢占链下竞争对手的市场份额，例如去中心化交易所目前已占据加密货币总交易量的 25%；而 DePIN 等众多高增长商业模式，也离不开链上基础设施的支持。
3. 链上费用的透明度优势
透明度是区块链的核心原则 ——“无需信任，只需验证”。与传统金融延迟披露信息不同，链上财务数据具备实时性和可验证性。
对于发行代币以吸引全球投资者的协议而言，这种透明度至关重要：投资者期望获得可验证的业务指标。如今，越来越多的协议会披露收入情况，或通过链上机制反映业绩表现，即便部分收入来自链下。
数字资产收入不仅限于链上费用，但在区块链技术成熟的推动下，链上费用增长最为迅猛：
链上费用（97 亿美元）：41% 的同比增长包含两个反向趋势：
区块链已度过 “高成本、低交易量” 阶段，成为标准化基础设施，效率提升推动费用稳步下降 ²；
应用端受益于这一转变，在成本更低、效率更高的基础设施上快速规模化，同比增长 126%。
链下费用（235 亿美元）：
中心化交易所（CEX）收入占比最高，预计达 190 亿美元；
剩余部分主要来自其他金融基础设施（做市商、基金资产管理规模 fees 等）和加密货币赌场 ³。
其他收入（231 亿美元）：主要分为两部分：
区块链矿工和质押者获得的区块奖励：其中比特币（Bitcoin）贡献 80 亿美元，Solana 贡献 20 亿美元，Ethereum 贡献 10 亿美元，占比最高；
稳定币发行收入：Circle 和 Tether 通过其稳定币背后的资产（如美国国债）获得 45 亿美元收益。
2025 年 DeFi 主导链上收益
链上费用源自哪些领域？
2025 年上半年，协议获得的 97 亿美元链上费用中，DeFi 占比最高：
63%：DeFi / 金融类：以 DEX、永续合约（Perps）及衍生品平台的交易费用为主；
22%：区块链类：主要包括 Layer 1（L1）交易费用和最大可提取价值（MEV）捕获；Layer 2（L2）/Layer 3（L3）费用占比仍较低；
8%：钱包类：自 2024 年第四季度起，swap 交易推动钱包产生可观费用，其中 Phantom 贡献了所有钱包费用的 30%；
6%：消费类：超 80% 来自 launchpad（其中 Pump.fun 占该领域费用的 60%），8% 来自赌场，4% 来自创作者经济和社交应用；
1%：DePIN 类：规模虽小，但增速最快（同比超 400%）；
1%：中间件类：55% 来自跨链桥（以 Li.fi 为首），15% 来自身份与声誉服务，15% 来自开发者工具。
2025 年区块链类费用占比预计低于 20%
2021 年，用户为区块链交易支付 134 亿美元费用，占总费用的 56%；
2024 年链上费用整体回升时，区块链类费用的主导地位已被 DeFi / 金融类应用取代；2025 年，DeFi / 金融类应用费用预计达 131 亿美元，占总费用的 66%；
DeFi / 金融类应用持续强劲增长，2025 年上半年同比增长 113%，链上费用创下历史新高 —— 具体驱动因素详见下文。
新历史峰值：2025 年上半年费用超 2021 年下半年
新用例拓展和稳定币增长推动 2025 年上半年链上费用超越 2021 年下半年峰值：
成熟品类：费用增长约 4%；
DeFi 领域的 DEX、永续合约和衍生品平台从 CEX 抢占市场份额 ¹；
以 Hyperliquid 为首的永续合约平台，费用增长 2 倍，交易量同比增长 5 倍；
借贷类费用稳定在约 7 亿美元，Morpho 等新玩家通过提升效率获得市场份额。
稳定币：虽非新兴品类，但随着市值 ² 创下新高，且链下抵押品收益变现能力提升，稳定币相关链上费用也刷新纪录。
其他新兴用例：贡献 11 亿美元费用，包括自动化 / 去中心化人工智能（DeFAI，如机器人和 AI 代理）、风险管理与金库（Vaults）、现实世界资产（RWAs）及流动性质押（Liquid Staking）—— 这些用例均通过收取用户存款收益分成产生费用。
CEX 通过代币回购实现的收入透明度较低：回购本应反映收入 / 利润，但验证难度大。Binance 和 Bitget 已不再将回购与收入挂钩，OKX 的实际回购规模也可能未达公告水平，因此本报告未纳入此类数据；2）截至 2025 年第三季度末，稳定币市值接近 3000 亿美元。
2025 年上半年，DeFi / 金融类费用增至 61 亿美元（同比增长 113%），其中核心品类（DEX、永续合约及衍生品平台、借贷）贡献 44 亿美元。增长主要来自此前收入微薄的新玩家：
DEX：增长由 Raydium 和 Meteora 引领，二者受益于 Solana 生态爆发；而曾居第三位的 Uniswap 增长滞后，市场份额从 44% 降至 16%；
永续合约 / 衍生品：Jupiter 的费用占比从 5% 升至 45%；上线不足一年的 Hyperliquid，目前贡献该细分领域 35% 的费用；
借贷：Aave 仍保持主导地位，但基于 Aave 构建的借贷聚合器 Morpho，费用占比从 2024 年上半年的近乎 0% 提升至 10%。
区块链类费用的四大关键趋势
效率提升：尤其是 Ethereum，通过降低交易成本减少了整体费用收入（详见第（04）章分类说明）；
MEV：Flashbots 协议开始在 Ethereum 上协调所谓的 MEV 交易，Jito 在 Solana 上也开展了类似业务。此类费用与套利机会相关，因此在投机活跃期（如 2024 年下半年至 2025 年第一季度的 meme 币热潮）收入会激增；
集中度：2025 年上半年，头部 5 个协议（Tron、Ethereum、Solana、Jito、Flashbots）占据了约 80% 的区块链类费用。尽管集中度仍较高，但较 2021 年已有改善 ——2021 年 Ethereum 单链便占据 86% 的区块链类费用；
Rollup（L2/L3）：2022 年开始出现，费用远低于 L1，但目前交易量仍不足以支撑可观的费用占比 ¹。
头部 L2 为 Base：2025 年上半年链上费用约 3900 万美元。
区块链技术日趋成熟，交易费用降低，推动应用呈爆发式增长，同比增幅达 126%
费用与价值：我们是否在创造真实经济价值？
2025 年上半年用户支付的费用较 2021 年下半年的历史峰值低 34%，但区块链效率提升催生了更多活动：
2021 年，Ethereum 单链贡献超 40% 的链上费用；2025 年年初至今，其占比降至 3%——Ethereum 的扩容努力是区块链平均交易费用下降 86% 的主要原因；
区块链 L1 和 L2 的日均交易量增长约 2.7 倍，达 1.69 亿笔；
实现变现的协议数量空前：2021 年仅有 125 个协议产生费用，且几乎所有费用都来自 20 个协议 ¹；反观 2025 年上半年，有 969 个协议产生费用，4 年间增长 8 倍；
分配给代币持有者的价值增加：尽管费用低于 2021 年，但协议目前向代币持有者分配的价值增加了 50%，达到历史最高水平；
这一发展伴随着 2024 年底开始的数字资产及价值分配友好型监管环境。
2021 年下半年，头部 20 个协议的费用占比达 94%；2025 年上半年，该比例降至 69%。
区块链效率大幅提升，实现高吞吐量与低成本并存
平均交易费用下降 86%，主要由 Ethereum 推动（占总降幅的 90% 以上），原因包括 Ethereum 新费用机制（EIP-1550）的实施及 L2 采用率提升。
成本降低推动参与度提升：
日均交易量较 2021 年下半年增长 2.7 倍，L2 占比上升；
同样，2025 年上半年月均交易钱包数量增长 5.3 倍，达 2.73 亿个。
2025 年，我们的数据集中有 1124 个协议产生链上费用 ¹：
其中 389 个协议于 2025 年首次产生费用 ²，截至 2025 年年初至今，这些协议已贡献 13% 的总费用，在第三季度费用中占比达 17%；
该批次协议中的典型代表包括：
Meteora（2025 年上半年总费用排名第一）
Axiom
Bullx
Trojan
2025 年是 “非 DeFi / 金融类新协议” 占据可观变现份额的元年：在 2025 年新增的 150 个 “其他领域” 协议中，DePIN 和消费类协议占比最高。
数据截至 2025 年第三季度；仅 2025 年第三季度，产生费用的协议便有 1053 个；2）具体而言，这些协议的费用数据首次可查。
分配给代币持有者的价值
扣除回购、销毁及其他应计项目，再减去代币增发后的 “净价值”，过去三个季度均达到历史最高水平：
2025 年第三季度分配的价值达 19 亿美元，基本与 2021 年下半年（费用峰值期）的总分配额持平；
然而，许多协议的分配额仍为零 —— 新网络的代币激励发放规模仍超过向持有者返还的价值，这在区块链 L1 中较为常见；
应用端是价值分配的主要贡献者，这得益于激励措施的缩减：头部应用 ¹ 的代币激励从 2021 年下半年的 28 亿美元（占其费用的 90%）降至 2025 年上半年的不足 1 亿美元，大幅提升了向持有者的净回报。
需注意的是，“价值分配” 等基于利润的指标存在局限性，尤其是在 “哪些持有者受益（活跃持有者 vs 被动持有者）” 这一问题上。有关行业采用的方法论和指标详情，请参考可下载报告的第 51 页及后续内容。
更高效的基础设施正在成为新的推动力
费用驱动因素有哪些？
资产价格是大多数领域以美元计价费用的输入变量，因此二者存在预期相关性，但驱动因素不止于此：
季节性：市场风险偏好变化会导致代币价格周期性波动，进而影响费用水平；
因果关系 ¹：这种关系因时间和领域而异。在 DeFi / 金融类领域（2022 年起相关性更强）和区块链领域（2021 年后仅存在 1 个月滞后期），费用变化会领先于估值变化；
行业动态：
区块链 L1：2021 年时主要由价格驱动，如今因效率提升，交易成本的影响更大；
交易平台（DEX、永续合约等）：仍受资产价格驱动，但随着供需两端竞争加剧，费率有所下降；
借贷：费用由资金利用率驱动，虽与价格正相关，但受利率机制制约；
DePIN：费用与所提供服务的美元价值挂钩，对资产价格波动敏感度较低。
Ethereum 费用动态自 2021 年以来发生显著变化
2021 年下半年，Ethereum 费用创下 63 亿美元的纪录，这一成果由 ETH 高价格和投机需求推动，用户当时对极高费用容忍度较高。
到 2025 年上半年，ETH 价格和交易量与 2021 年水平相近，但扩容措施 ¹ 使平均费用降低约 95%，导致以美元计价的费用收入大幅下降。
这一变化对交易活动和通胀产生了积极影响：
验证者激励同步缩减 —— 从 2021 年下半年的 94 亿美元降至 2025 年上半年的 12 亿美元（降幅 90%），因此 ETH 代币供应自 2022 年底以来保持平稳；
尽管 Ethereum 自身的交易量仅小幅增长，但 L2 目前的交易量已是其 18 倍，2025 年上半年日均交易量约达 2290 万笔。
如转向权益证明、Rollup、动态费用、容量提升、交易打包
Uniswap 作为首个主流去中心化交易所，长期在交易量和费用捕获方面处于领先地位，但 2025 年上半年其费用以美元计价同比下降 18%，主要原因是平均费率降低：
期间交易资产的平均价格有所上涨 ¹，本应对费用产生积极影响；
Swap 费率区间为 5-100 个基点，但交易量逐渐向低费率资金池转移，导致平均费率下降超 30%；
2025 年第二季度，交易量同比增长 20%，达约 2300 亿美元，但这一增长主要由价格驱动（加密资产价格涨幅更大），因此经价格标准化后的资产交易 volume 实际略有下降。
其他 DEX 也面临类似的费率压缩问题。但 PancakeSwap 通过提升交易量抵消了费率下降的影响，实现了约 150% 的费用同比增长。
尽管头部 20 个协议贡献了 70% 的收入，但龙头不断轮动
谁在领跑？头部费用生成协议
与行业占比一致，头部协议主要集中在 DeFi / 金融类和区块链类：
例外情况包括消费类的 Pump 和钱包类的 Phantom，但部分协议的费用来自多个领域（例如 Meteora 同时运营代币 launchpad，属于消费类）；
头部 20 个协议（占总量的 2%）贡献了 69% 的费用，这种集中度在数字资产市场的指标中较为典型；
部分协议（如 Uniswap、Aave 及所有区块链协议）已运营多年，而 Pump、Photon、Axiom 等协议的运营时间不足 2 年 ；
费用生成高度集中
在大多数领域，头部 5 个协议捕获了 80% 以上的费用（DePIN 和钱包领域占比更高），对应深色蓝色柱；
DeFi / 金融领域集中度较低：头部 5 个协议占比 41%；
但头部地位并非一成不变：
每个季度，费用排名前 20 的协议中，最多有 25% 会被替换；
2025 年头部 5 个协议在一年前的费用占比远低于当前（对应浅蓝色柱），图表中的 DePIN 领域便是典型例子。
DEX 费用整体增长，2024 年第四季度创下季度新高
近期增长主要由 Solana 生态的 DEX 推动，例如 Meteora 和 Raydium：
一年前，这些 DEX 的费用规模尚微不足道；如今，Solana 生态 DEX 不仅在扩大市场份额，也在推动整体链上费用池增长；
Pump.fun 等其他协议也在推出新 DEX，并迅速实现高额费用收入；
作为过去的 DEX 头部玩家，Uniswap 的费用绝对规模保持稳定，但由于未布局 Solana 生态，市场份额有所下降；
反观 BNB Chain 上的 PancakeSwap，通过提升交易量实现了费用增长，并在 2025 年第三季度跃居费用收入榜首。
在我们分析的 1000 余个协议中，71 个协议的链上年化收入已突破 1 亿美元，其中 32 个协议在上线一年内便达成这一目标，其增长速度仅能与 Cursor等头部 AI 突破性项目媲美。典型例子包括：
区块链类：Base、Filecoin、Linea
DePIN 类：Aethir
DeFi / 金融类：Ethena、GMX、Virtuals、Sushiswap
钱包 / 接口类：Axiom、Moonshot、Photon
消费类：Friend.tech、LooksRare、Pump.fun
许多协议早期的费用增长依赖激励措施，例如 LooksRare 在上线前三个月便产生 5 亿美元费用，但同时也发放了同等规模的奖励 。
值得注意的是，71 个协议中有 16 个在 2023 年 6 月后才推出平台，且除 Base 外均为应用类协议。这一现象既凸显了费用生成的集中度，也表明成熟的基础设施正加速推动创新者颠覆现有玩家。
以太坊是首个在六年内（2021 年牛市期间）市值突破 5000 亿美元的公开可投资资产：
与 Bitcoin 类似，Ethereum 从诞生之初便具备全球可及性；
在达到这一估值前，Ethereum 的年化费用已突破 10 亿美元，且仅用 2.5 年便实现 1 亿美元 ARR；
尽管 Ethereum 的费用收入此后有所下降，但其在 2021 年第四季度的年化费用峰值接近 150 亿美元；
仅有能源类企业能与 Bitcoin、Ethereum 实现 5000 亿美元估值的速度媲美 —— 作为增长最快的科技企业，Meta 耗时 13.5 年才达成这一目标。
应用层收入与估值关联更强，但公链仍主导总市值
市场是否忽略了什么？链上费用与估值的关系
在产生费用的协议中，区块链类协议主导估值 —— 在我们统计的 1.2 万亿美元市值（不含 Bitcoin）中，区块链类占比达 91%：
仅 Ethereum、XRP、Solana 和 BSC便占据区块链类市值的约 80%；
DeFi / 金融类占比 6%：上线不足一年的永续合约 DEX Hyperliquid 迅速在估值和费用方面占据领先地位；
其他所有领域的市值占比合计不足 2%；
由于费用占比与市值占比存在显著差异，各领域的 “价格 - 费用比”（市值除以年化费用）呈现巨大差距：L1 区块链类协议的该比率高达数千倍，而其他领域仅为 10-100 倍（详见下一张图表）。
这一差距反映出市场参与者对 L1 区块链的估值溢价 —— 类似 Bitcoin，其价值不仅限于费用生成。
估值占比与费用占比的背离
尽管区块链类协议的费用占比从 2023 年的超 60% 降至 2025 年第三季度的 12%，但其估值在 “产生费用的协议总市值” 中占比仍维持在 90% 以上；相反，DeFi / 金融类协议贡献了 73% 的费用，但其市值占比仍远低于 10%。
价格 - 费用比（P/F）
价格 - 费用比的定义为 “完全稀释市值除以年化费用”。区块链类协议的该比率远高于应用类，这也体现了前文所述的估值与费用生成背离：
区块链类：2025 年第三季度的中位数 P/F 比率为 3902 倍（L1 区块链约为 7300 倍）；
DeFi / 金融类：中位数 P/F 比率为 17 倍（DEX 为 14 倍，借贷类为 8 倍）；
各领域内部的比率区间较广，例如区块链类在 2025 年第三季度的四分位距为 1000-12000 倍，但过去三年整体维持在这一宽幅区间内；
DePIN 是例外：其 P/F 比率中位数从一年前的约 1000 倍降至 211 倍。
并非所有代币都对应产生费用的协议，因此这些代币被排除在 “费用 - 估值对比” 之外。2025 年第三季度，这类代币的市值占比达 66%：
58% 为 Bitcoin：定位为 “数字黄金”。尽管 Bitcoin 区块链会产生费用，但其对估值的影响微乎其微 ¹；
7% 为稳定币 / 代币化资产：主要是稳定币；储备资产产生的收益并非用户支付的费用，也不归属这类代币的持有者；
1% 为 Meme 币 ²：受投机交易驱动，无现金流支撑；
另有 4% 的市值因 “无费用数据” 或 “不产生费用” 被排除；
最终，我们选取 1.2 万亿美元市值（占总市值的 30%）作为 “费用 - 估值对比” 分析的基础。
需注意：部分产生费用的协议未发行代币，因此无估值数据。2025 年上半年，这类协议贡献了 24% 的总费用，其中 Meteora、Phantom、Axiom、Photon 和 Flashbots 的占比约 60%。
随着比特币挖矿奖励呈指数级下降，矿工的费用收入（用于保障比特币网络安全）可能会逐渐对其估值产生影响；Dogecoin 等 “作为区块链原生代币的 Meme 币” 仍被纳入分析，因其所属协议会产生交易费用。
代币化、DePIN、钱包和消费类是高增长领域
下一波增长来自哪些领域？
1. 现实世界资产代币化（RWAs）
RWAs 是 DeFi 领域中费用规模最小的细分领域，但增长潜力显著：
链上 RWA 资产价值同比翻倍，过去四年的复合年增长率（CAGR）达 235%；
链上费用增长甚至超越资产价值增速：2025 年第三季度费用同比增长 50 倍，尽管基数较低（仅 1500 万美元）；
这类费用主要来自资产管理规模（AUM）分成、交易费或管理费；
得益于监管利好（更多资产类别开放代币化）、RWA AUM 增长 ² 以及更多链下价值 “上链”，预计费用将持续增长；
需注意：BlackRock BUIDL 基金等部分大型 RWA 协议未被纳入链上费用统计 。
2. 去中心化物理基础设施网络（DePIN）
除 Helium、Akash、Arweave 等早期项目外，DePIN 仍是相对新兴的领域。过去一年，该领域的变现规模显著提升：
费用同比增长约 4 倍，增长主要由 Aethir 和IO.Net推动；
提供 GPU 计算服务的 Aethir 在该领域占据较大份额，但其费用基于代币回购产生；
尽管 Aethir 和IO.Net在 2025 年第三季度的增长有所放缓，但领域整体增长态势仍清晰可见 ¹，且未来几个季度预计将有更多收入上链；
世界经济论坛预测，到 2028 年 DePIN 领域估值将达 3.5 万亿美元（较 2025 年增长约 90 倍），表明近期的高速增长有望持续。
3. 钱包与交易接口 / 应用
钱包和交易接口 / 应用直接对接用户，主要通过 Swap 交易的额外费用实现链上变现：
自 2024 年第四季度起，随着 Solana 生态活跃度飙升，Phantom 的费用贡献大幅增加；
Coinbase 钱包自 2024 年 12 月起，月费收入稳定在 500-1500 万美元，市场份额逐步提升；
随着 Phantom 和 Coinbase 钱包进入费用生成领域，Metamask 的市场份额有所下降；
2024 年涌现出 Photon 等注重交易者友好型用户体验（UX）的接口；
2025 年第二季度市场下行，钱包类费用也随之下降约 60%（环比）。
4. 消费类：Launchpad
2024 年下半年，Launchpad 领域费用激增，其中 Pump.fun 在 2025 年第一季度的链上费用达约 2.5 亿美元；
2025 年第二季度，Meteora（基于 Believe 生态）等其他平台也开始变现，抢占市场份额；
Launchpad 领域展现出费用快速规模化的潜力，但历史经验需警惕：2021-2022 年初，游戏类（Axie、Sandbox）和创作者经济类（Opensea、LooksRare）协议的费用也曾急剧增长，随后便大幅下滑。
2026 年链上费用将实现 60% 的年同比增长，全部增长归功于应用层链上费用未来走向如何？
基准情景预测显示，2026 年链上费用将达 320 亿美元以上，同比增长 63%，延续 “应用端驱动增长” 的趋势：
区块链类：增长空间有限；效率提升的影响将基本抵消活跃度增长，若出现偏差，多由市场因素驱动（例如 2024-2025 年的 “Meme 币热潮”）；
DeFi / 金融类：将持续扩张（同比增长超 50%），尽管受资产价格波动影响，但新兴细分领域将提供支撑；
新兴领域：
RWAs：预计 2026 年链上费用达 5 亿美元（同比增长 10 倍），主要依赖 AUM 增长预期；
DePIN：预计超 4.5 亿美元，维持三位数增长；
钱包类：增速略高于 DeFi（50%）；
消费类：同比增长约 70%，但双向误差幅度较大；
中间件：增长 50%，原因是许多协议即将启动变现或提升变现规模（例如 Wallet Connect）。
应用端费用曾在 2021 年跟随区块链类费用一同激增，但近期链上费用增长完全由应用端驱动，这一趋势预计将持续：
RWA、DePIN、钱包、消费类等新兴领域 2025 年上半年费用同比增长达三位数（红线），且预计 2026 年同比增幅将再达 70% 左右；
2025 年，实现变现的消费类和 DePIN 协议数量已开始增加（图表中深色线），这一趋势将在所有应用领域延续；
协议向代币持有者分配的价值几乎全部来自应用端（浅蓝色线），监管利好将进一步强化这一趋势。
监管环境 180 度转变
监管机构调整策略，释放数字资产友好信号：
DeFi 应用监管清晰度提升：《加密资产市场法规》（MiCA）、《Genius 法案》等政策出台；
框架持续完善：《Clarity 法案》（Clarity Act）落地，美国证券交易委员会（SEC）转向 “规则制定优先”，替代此前的 “执法优先”；
随着监管机构和民选官员对区块链技术的认知加深，相关法律法规将更贴合行业实际需求。美国 SEC 新任主席已将加密货币和代币化列为首要任务。
当前美国的监管环境已显现主流采用的迹象：
代币化基金：BlackRock 的 BUIDL 基金（通过 Securitize 实现代币化）；
代币化股票：例如 Galaxy 的 $GLXY 股票（通过 Superstate 实现代币化）；
Robinhood 宣布将为 RWAs 推出自有 L2；
美国存管信托和清算公司（DTCC）宣布计划将清算业务代币化；
数字资产财库公司（DATs） popularity 激增；
但税法仍是链上资金流动的障碍：链上价值流动和费用生成仍受美国税法不明确的影响，例如以下悬而未决的问题：
代币 “打包 / 解封装”（wrap/unwrap）是否应纳税？
复利型流动性质押代币（LST，如 stETH）与累计型 LST（如 wstETH）的税务处理是否存在差异？
质押奖励的收入应在 “应计时” 还是 “领取时” 确认？
结论与展望
2025 年上半年，用户支付的链上费用达 97 亿美元，创下 2021 年下半年以来的次高纪录。2021 年的费用增长依赖数十亿美元的用户激励、相关投机活动及少数高成本 PoW 区块链；
如今，费用主要由应用端生成 —— 金融类用例占据主导，但 DePIN、钱包和消费类应用正快速扩张（均实现超 200% 的同比增长）；
尽管吞吐量提升，但区块链类费用仍保持平稳，原因是效率提升降低了单位成本 —— 这一趋势也延伸至 DEX 和其他成熟协议，为应用端快速规模化盈利创造了条件；
因此，过去三个季度，协议向代币持有者分配的价值（如通过回购、代币销毁）均创下历史新高；
监管环境也已发生转变，《Genius 法案》等近期立法为机构参与 DeFi 提供了可能，并有望进一步认可 “向代币持有者分配价值” 的合法性；
展望：2025 年的数据及 2026 年链上费用 超 320 亿美元、同比增长 63%”的预测，证实链上变现正持续向上。应用端的规模化速度和规模前所未有，价值分配不断增加；同时监管清晰支持更广泛投资者参与。正如应用费用与估值的关系所示，链上经济已进入更成熟阶段，基本面费用指标值得投资者密切关注。
来源：金色财经