核心观点
- 第三季度，比特币在 ATH 上大幅下跌 72% 。很大程度上，比特币失去了在市场上进行通胀对冲和价值储存的能力。
- 随着对区块空间的需求下降，比特币交易数量和交易费用分别下降了 3% 和 23%。日均结算价值环比下降 44%。
- 能源价格飞涨、哈希率达到历史新高、比特币价格下跌以及交易费用降低使得矿工们处境艰难。
- 白宫科技政策办公室 (OSTP) 表示担忧：工作量证明机制会阻碍美国应对气候变化，能源密集型采矿可能对电网可靠性和价格产生负面影响。
- 尽管OSTP对工作量证明表示担忧，但它的报告也强调了比特币挖矿有利于减少温室气体排放，并可以加速向可再生电网过渡的进程。
比特币入门
比特币是第一个基于分布式共识、抗审查、无需许可的点对点支付结算网络。比特币（BTC）是比特币区块链的原生资产，是世界上第一个没有中央银行或管理员的数字货币。比特币通常被称为数字黄金，它具有可预测、稳定的货币政策，可以自主运作，使其具有理想的价值存储属性。为了保护其网络，比特币使用一种称为工作量证明 (PoW) 的共识机制来解决“双花问题”。PoW 要求参与者（矿工）贡献计算能力来解迷，以便向区块链添加新区块。比特币奖励给首先解决难题的矿工，从而铸造新的比特币。“比特币就像一面镜子，它最热门的叙事反映了社会最需要的东西”——克里斯·伯尼斯克
关键指标
性能分析
季度亮点
最近的市场崩盘是对顶级加密资产的叙事破坏和现实检验。
- 通胀对冲——因为其固定的供应能力和强化的货币政策，比特币应该作为对冲通胀的工具。但相反，即使美国的 CPI 通胀指数达到数十年来的高位，比特币也创下了新的周期低点。
- 价值储存——自 2021 年 11 月创下 69,000 美元的历史新高以来，在趋于避险的宏观环境中，比特币已经下跌 72%。不同于其价值储存能力，比特币价格走势类似于美股的价格走势。随着美联储转向更保守、流动性更低、利率更高的制度，比特币价格遭受重创。
- 熊市资产表现优异——在熊市阵痛中，顶级代币也失去了市值主导地位。其中的主要原因是以太坊在向权益证明过渡的过程中的出色表现。
- 波动性较低的成熟机构资产——许多机构都在熊市中投降，最引人注目的是特斯拉在 2022 年第二季度出售了大部分比特币。这些大型借贷平台和基金的投降进一步加剧了波动性。因此，尽管机构们确实做出了努力，但其资产配置尚未“成熟”，并不能达到低风险标准。
对于比特币及其持有者来说，超过 70% 的回撤并不是什么新鲜事。所有人都坚信，比特币会再次回升。虽然现在比特币用户和交易量几乎没有增长，但他们也没有像比特币价格那样迅速下降。随着价格处于多年低点，许多游客已经离开，但加密网络继续前进。熊市是建设者筑造和积累信徒的时期。
“曾经的比特币已死，如今的比特币万岁。”
市场指标
自以流动性为驱动的牛市于 2021 年底结束后，比特币回报率与美国科技股的相关性越来越高。在本季度，因为通胀和加息的原因，比特币与纳斯达克 100 指数之间的平均相关性达到0.6。令人惊讶的是，数字黄金和实物黄金的相关性要小得多。两种资产本季度的平均相关性为 0.2。
比特币在第三季度逐渐复苏，波动性呈下降趋势。8月份的月平均波动率为 60%，而 6 月份则超过 80%。较低的比特币波动性导致加密市场的清算普遍减少：8月多头清算总额为 50 亿美元，不到 6 月份（108 亿美元）的一半；空头清算总额也显著降低，8月份为 35 亿美元，而 6 月份为 66 亿美元。
网络概览
比特币网络的每日交易量基本不变，平均每天约为 250,000 笔。自 2021 年第一次牛市以来，比特币平均交易费用一直很低。迄今为止，每笔交易的平均费用仅为 1.4 美元，本季度费用已经下降了 21%，全年费用则下降 55%。
通常在牛市期间，用户愿意支付更高的手续费以确保尽早处理他们的交易。上一次费用飙升是在 2021 年初，就是因为当时比特币的价格创下新高。
网络的资助地址增长放缓。在第三季度，资助地址仅增长了 1.1%，而 2022 年第二季度为 2.5%。根据月数据统计，资助地址的数量在 10 个月的持续增长后于 2022 年 8 月首次下降。
与 2022 年第二季度相比，现在有890,000 个日均活跃地址，下降了 4%。在 2021 年第四季度周期到来以及价格达到顶峰之后，活跃地址已恢复到其活动基线。一些活动还转移到了闪电网络等第 2 层解决方案，这也解释了费用的下降。
闪电网络
闪电网络 (LN) 是基于比特币协议的第 2 层支付通道网络。它旨在增加网络的吞吐量，同时减少交易结算时间。闪电网络的扩容方案于 2015 年首次推出，随着时间的推移越来越受欢迎，现在被认可为比特币的实际扩容解决方案。
LN 在过去一年中一直处于孤立的牛市中，不受整体市场低迷的影响。随着代币价格下跌，网络使用和活动量往往会随之增加。因此，尽管比特币的价格在过去一年中下跌了 57%，LN 的关键指标却在稳步增长。
此外，随着网络技术基础的成熟，Lightning 的采用率也在增加。目前，为了使比特币和 LN 为主流采用，许多公司已经构建了所必需的工具和服务。例如，Voltage为云上比特币和闪电节点提供了易于使用的托管服务。
LN 上公共渠道持有的比特币容量达到 4,618 比特币，创下新高，价值为 9300 万美元。采用率的增加和集成的增加导致比特币容量在过去一年急增 96%。在 2022，采用闪电网络的公司有 Cash App、Kraken、BitPay 和 Robinhood等。
闪电通道和节点数量也分别同比增长 24% 和 14%。这种增长表明 LN 正在从一个业余爱好者网络转向一个成熟的金融支付网络。
矿业
2021 年对于比特币矿工来说是不平凡的一年。由于比特币的价格上涨速度快于网络的哈希率，几乎所有的挖矿业务都实现了盈利。在 2021 牛市期间，许多矿业公司利用比特币价格上涨的机会，发行新股本和债务筹集资金来扩大业务。公共矿业股与比特币一起上涨。然而，这场狂热在 2022 年戛然而止。
比特币矿工最大的开支是能源成本。今年，美国各地能源价格同比上涨了15%。全球能源价格的上涨使得许多矿工面临压力，尤其是那些没有电力购买协议(PPA) 的矿工。
在2022 年，大约有50 亿美元未完成的 ASIC 采购订单将交付给公共矿工。随着比特币的价格呈下降趋势，矿工们开始插入新的 ASIC以获得回报。这推动了网络的哈希率和难度增加。因为哈希率和能源价格上涨而比特币价格下跌，矿工们举步维艰。许多公共矿工不得不出售比特币来融资和偿还债务。这也因此增加了比特币价格下行压力。
矿工收入
矿工有两个收入来源：区块奖励和交易费用。他们的收入取决于比特币的价格和对比特币区块空间的需求。2021 年第四季度，矿工收入达到 48 亿美元的峰值，但此后一直随着比特币价格下降。2022 年第一季度和 2022 年第二季度矿工的季度收入分别下降了 28% 和 22%。如果比特币的价格在第三季度末仍保持区间波动，鉴于能源价格高居不下，第三季度矿工收入可能会继续呈下降趋势。
比特币的区块奖励占矿工收入的大部分。本季度，矿工从费用中获得的收入占总收入的 1.7%。尽管费用水平比上一季度上涨 0.1%，但远低于矿工在 2021 年牛市期间赚取的费用。目前，低费用并不是一个大问题，因为矿工更多地受到区块补贴的激励，而不是保护网络的费用。但是，随着区块补贴接近零，这些低费用持续存在，比特币的长期安全性可能会受到威胁。
算力
2021 年 5 月，中国对比特币挖矿的禁令导致哈希率快速下降 50%。两个月后，从中国出口的矿机重新开启后，算力开始增加。到 12 月，该网络的哈希率已完全恢复到 5 月之前的水平。
2022 年 6 月，随着能源价格的持续上涨，算力开始下降，导致一些矿工停用他们的机器。由于 ASIC 持续交付给 2021 年订购它们的矿工，哈希率现在接近历史最高水平。随着比特币价格下跌期间哈希率的增加，矿工可能被迫放弃他们的HODL 策略并出售资产负债表上持有的比特币。
尽管中国的采矿禁令最初对比特币的哈希率和价格产生了负面影响，但最终却使网络受益。在禁令之前，中国矿工在各个国家/地区拥有网络哈希率的主导部分。禁令实施后，中国的采矿业务转移到美国、哈萨克斯坦和加拿大等监管不确定性较少的国家。结果，比特币网络变得更加去中心化和弹性，避免了一个国家拥有超大哈希率的地缘政治风险。
美国总算力从 2021 年 5 月的 16% 增加到 2022 年 1 月的 38%。美国矿池也受益于中国的挖矿禁令，Foundry USA 成为最大的矿池。截至 2022 年 8 月 31 日，Foundry USA 矿池拥有全网 24% 的算力，同比增长 180%。
能源消耗
由于其矿池的分散性质，几乎不可能确定比特币网络的确切用电量。剑桥替代金融中心（CCAF）使用实时模型来估计比特币网络在假设范围内的每日电力负荷。
与 2022 年第二季度相比，预估能耗仅增加了2%，而哈希率增加了 6%，并达到了历史新高。这可归因于新的 ASIC 上线，它们更节能且具有更高的哈希率。
情绪分析
HODL Wave 将比特币未使用的交易输出（UTXO）按它们最后一次上链的时间进行分类。截至 8 月 31 日，短期持有者（6 个月以下）处于多年低点，仅持有 23% 的比特币供应量。在过去 7 年中，比特币的短期持有者已六次触底。
从历史上看，短期持有者的数量一直是比特币价格见顶的领先指标。随着比特币开始创下新高，它进入新闻周期并吸引更多买家。然而，因为宏观环境因素，2021 年 11 月的最后一个高峰并没有以同样的方式吸引新的投资者。
将市值与已实现价值的比率 (MVRV) 和当前市值与比特币最后一次变动时的所有流通 BTC 的价格进行比较。可以显示持有者的累积盈利程度。
8 月底，MVRV 跌破关键水平 1，这意味着持有者总体上处于亏损状态。行为金融学中的处置效应表明，投资者持有亏损的投资，希望将它们变成赢家。因此，低于 1 的 MVRV 是长期投资者的积累区域。
谷歌搜索趋势有助于强化新进入者进入的想法。通常，谷歌搜索的数量会随着 BTC 价格的下跌而下降。然而，自 2017 年以来，比特币的搜索量一直较低。除此之外，2021 年第二次牛市的搜索兴趣只有第一次牛市的一半。谷歌搜索趋势与 BTC 价格之间的脱钩可能表明进入该领域的新人越来越少。
定性分析
规定
POW
随着能源价格和气候变化成为重要的政治问题，比特币的能源消耗和环境影响也受到越来越多的审查。2022 年 9 月 8 日，白宫科技政策办公室响应拜登总统的行政命令，发布了一份关于加密采矿对气候和能源影响的报告。总的来说，该报告提出了对工作量证明阻碍美国应对气候变化以及能源密集型采矿对电网可靠性和价格产生负面影响的担忧。
该报告呼吁几个联邦机构制定标准，以最大限度地减少负面环境影响并确保能源可靠性。如果这些措施被证明无效，报告指出国会和政府应探索限制或消除 PoW 挖矿。
尽管白宫对 PoW 采矿提出了批评，但该报告确实提到了 PoW 采矿如何通过替代采矿作业对气候产生积极影响。此外，该报告指出，PoW 挖矿可以为再生能源开发商提供额外收入来加速向可再生能源电网的过渡。
德克萨斯州对采矿业持有积极态度，在向白宫的报告中提出了PoW的积极影响 。但并非所有州都像德克萨斯州一样对 PoW 挖矿友好。早在 2022 年 6 月，纽约参议院通过了一项法案，将使用化石燃料的新 PoW 采矿业务暂停两年。该法案尚未由纽约州州长签署，但预计会通过。
在美国以外，欧盟一直在制定自己的一套法规，称为加密资产市场 (MiCA)。该立法于 2020 年推出，旨在制定管理加密资产的立法。初稿包括禁止加密服务使用以POW为基础的加密资产的提案。然而，该提案于 2022 年 3 月被立法者否决。2022 年 6 月，欧盟立法者和成员排除了禁止 PoW 挖矿的提案，不久后敲定了监管框架。
监管监督
在过去几年中，美国证券交易委员会 (SEC) 和商品期货交易委员会 (CFTC) 在谁应该对加密行业拥有管辖权的问题上存在分歧。2022 年 8 月，《数字商品消费者保护法》被提交给美国参议院，这将使 CFTC 对比特币和以太币的现货市场进行直接监管。
2022 年 9 月上旬，美国证券交易委员会主席加里·根斯勒（Gary Gensler）表示支持将 CFTC 授权交给比特币等非证券型代币。此举可能为比特币现货 ETF 开辟了监管途径，并有可能消除有问题的 GBTC 折扣。
环境、社会及管治
从 ESG 的角度来看，比特币挖矿似乎很麻烦。比特币挖矿消耗大量能源，产生的碳足迹约为数据中心行业的一半。然而，正如白宫的采矿报告所述，采矿可以在适当的情况下减少温室气体排放并加速向可再生电网的过渡。
即使从比特币采矿中观察到好处，该行业仍在推动更可持续的能源组合。比特币矿业委员会 (BMC) 是一个自愿的全球矿工论坛，自 2021 年 6 月以来一直致力于为采矿业带来透明度的实践。BMC 由来自五个国家的 45 家矿业公司组成，占比特币网络哈希率的 50.5% . BMC在其第二季度报告中报告称，全球比特币挖矿网络拥有 59.5% 的可持续（碳中和）电力组合。与其他国家相比，比特币拥有最大的可持续能源组合，德国以 48.5% 位居第二。
据 BMC 称，由于对可再生能源的依赖增加，该网络的可持续电力组合在过去 18 个月中增加了 62%。然而，BMC数据基于矿工的自我报告，因此不得不受到审查。为了确认网络向更多可再生能源发展这一情况，Daniel Batten使用公开信息进行了独立分析。他发现，在过去的 18 个月中，该网络的可持续能源组合至少增加了 10.9%，这表明该网络正在朝着正确的方向发展。
负碳能源
虽然 BMC 量化了网络的碳中和部分，但它没有评估碳负电源。Batten 发现2.36%的网络由负碳源供电。比特币矿工使用本来会被石油和天然气行业燃烧的天然气。当比特币矿工燃烧气体而不是将其作为甲烷释放到大气中时，二氧化碳排放量减少了 63%。结果，2.36% 的负碳能源最终将网络的碳强度降低了4.02%。
CoinShares估计，美国每年有 69 TWh 的电力浪费在燃烧中，这导致了 7800 万吨二氧化碳的碳足迹。换句话说，美国燃烧所浪费的能源相当于 2021 年全球比特币网络使用的能源（89 TWh）的 78%。将燃烧的能源重新用于比特币挖矿将大大减少进入大气的温室气体量——足以抵消网络的所有二氧化碳排放量，甚至使其成为负碳。
协议和生态系统开发
与普遍的看法相反，熊市是为了建设，目前生态系统中有很多发展：
- BIP-119旨在让用户更好地控制比特币的使用方式。
- BIP-300 和 301旨在通过选择加入的侧链扩展比特币的功能，而不改变基础层。这些提议可以为比特币带来智能合约，并提供一种可行的方式来通过交易费用维持协议。
- Taro是闪电实验室推出的一种新的 Taproot 协议。它旨在将稳定币和其他资产引入闪电网络。
- 闪电池和岩浆使以非托管方式在比特币上产生收益成为可能。
在本季度，多名开发人员离开了维护比特币核心的角色。7 月，Peter Wuille宣布他正在缩减他的捐款。8 月，Bitcoin Core 服务时间最长的首席维护者Wladamir van der Laan宣布辞职。
智能合约能力
比特币的功能受到设计的限制，虽然比特币确实具有智能合约功能，但它不是图灵完备的，这意味着它不允许逻辑循环。将智能合约引入比特币的这一选择，并不是改变比特币基础层并牺牲安全性以实现可编程性，而是使用带有本地桥接比特币的第 1 层区块链。
Stacks是第 1 层区块链，使开发人员能够编写受益于比特币安全性的智能合约。它使用 Clarity（一种可判定的编程语言）来读取比特币的区块链并对其做出反应。Stacks 使用一种称为转移证明 (PoX) 的新型共识机制来保护其区块链。PoX 回收比特币的 PoW，使其能够从去中心化中受益，而不会产生任何额外的环境影响。
关键事件
七月
- 特斯拉亏本出售其资产负债表上 75% 的比特币。
- 引入虚拟货币税收公平法案，旨在使比特币交易免税高达 50 美元。
八月
- 贝莱德为机构客户推出现货比特币私人信托。
- 纽约数字投资集团 (NYDIG) 宣布了一个闪电加速器项目，面向从事闪电、Taro 和契约的开发人员。
- 伊朗通过了立法，建立了一个将比特币用作进口支付的框架。
九月
- 富达投资计划允许个人投资者在其经纪平台上交易比特币。
- 俄罗斯财政部和俄罗斯银行重新考虑了他们对加密资产的立场，并承认有必要将其合法化以进行跨境结算。
- MicroStrategy 向美国证券交易委员会提交文件，出售高达5 亿美元的股票以购买更多比特币。
结束总结
在 22 年第 3 季度，一些比特币叙述未能成立。过去一年，BTC 既不是对冲通胀的工具，也不是保值工具。此外，链上指标显示交易、新用户和活跃用户均有所放缓。然而，Lightning 和 Stacks 等链下比特币生态系统的开发活动和使用量显著增加。
在采矿方面，随着能源价格和通货膨胀在低流动性宏观环境中继续上涨，该行业乌云笼罩。此外，随着哈希率创下历史新高，比特币价格难以保持在 20,000 美元以上，矿工收入正接近无利可图的水平。如果比特币的价格保持区间波动或进一步下跌，一些矿工和公司将被迫出售额外的比特币来偿还债务和运营费用。
话虽如此，比特币在其历史上的生存情况要糟糕得多。最终，可能会出现新的叙事来取代旧的叙事。开发人员正在构建为协议和智能合约带来新功能的比特币。比特币挖矿也可以成为通过减少碳排放和加强电网来应对气候变化的一种方式。鉴于比特币的不可预测性，下一个周期可能由比特币作为 ESG 资产的叙述驱动。