Metrics Ventures：布局全链叙事，Axelar将是最符合市场需求的全链协议？

原文作者：Charlotte, Kevin, Metrics Ventures

TL;DR

1. Axelar 属于全链和 Cosmos 生态两大叙事之中。全链赛道将随着牛市交易量增加、公链数量增加等条件，获得更多增长空间和市场关注，更直接的催化剂可能来自 Layerzero 和 Wormhole 发币；Cosmos 生态正在健康发展， 2023 年底的生态普涨也吸引了市场对 Cosmos 生态的关注。

2. Axelar 在全链赛道中具有深厚的技术优势积累，将成为全链叙事中的核心标的。Axelar 已经实现了 56 条链之间的互操作性，超越 Layerzero 等一众竞争对手；GMP 和 AVM 简化了开发者多链开发过程，帮助开发者实现全链合约部署和流动性整合。

3. 在本轮周期，能够实现全链跨链部署的跨链协议基本只能是外部验证桥。对比于同类跨链协议，Axelar 在安全性、跨链数量、集成 dApp 的数量上都具有令人满意的表现。对比于直接竞争对手 Layerzero 和 Wormhole，Axelar 远低于其一级估值。

4. Axelar 是连接 Cosmos 生态与 EVM 链的主要通道，尤其是 Osmosis 与 EVM 链的连接。作为 Cosmos 生态与 EVM 链的流动性门户，将直接受益于 Cosmos 生态的增长。

   1 基本面分析：Axelar 解锁更多跨链可能性

   1.1 Axelar 跨链 101 

   Axelar 基于 Cosmos SDK 开发，同时兼容所有 EVM 链，是一个旨在连接所有区块链的应用链，实现真正意义上的互操作性，支持桥接任何信息/资产。从实现方式来看，Axelar 属于外部验证式跨链协议，本身是一条完整的 PoS 公链，拥有独立的去中心化网络和验证者。

   Axelar 采用中心辐射型拓扑架构构建，类似于 Cosmos 生态的 Hub-Zone 的拓扑关系，各个公链与 Axelar（the hub）直接连接，从而实现间接连接，而非点对点连接在一起，减少了连接的数量和复杂度，提高了连接数量的可扩展性。

   在 Axelar 的具体实现方式上，Axelar 的技术堆栈主要包括三个关键组件：去中心化网络/网关智能合约/API 和开发者工具。去中心化网络为 Axelar 跨链的信任层和传输层，由一组动态的、去中心化的验证者组成，负责验证链上事件，并对部署在所连接公链上的网关智能合约执行读写操作。网关智能合约是连接的区块链之上，与去中心化网络共同组成核心基础设施层。验证者监视源链的网关智能合约并读取交易，随后验证者就交易的有效性达成共识，并写入目标链的网关来执行跨链交易。API 和开发者工具则是应用程序开发层，使开发人员便捷地为其区块链和应用程序添加通用互操作性。

   对于跨链协议来说，安全性是最核心的需求。Axelar 主要通过 3 个机制来保障系统的安全性：

   第一，由$AXL 保障的权益证明共识（PoS），这是外部验证者之间对跨链交易达成共识的机制，Axelar 跨链的安全性本质上取决于 PoS 共识下 Axelar 公链的安全性。它依赖于动态且无需许可的验证器集，相比于依赖于 PoA 或多重签名的外部验证桥具有更高的安全性。

   第二，二次方投票（Quadratic Voting），进一步提高共识机制的去中心化属性。二次方投票即：投票成本=投票数^ 2 ，用于缓解寡头垄断对网络安全性造成的威胁，避免积累大多数代币的垄断方对交易进行审查。Axelar 于 2022 年 8 月底的 Maeve 升级中实现了二次方投票来验证和处理跨链交易。

   第三，除共识机制外的其他安全措施，主要包括速率限制和网络密钥轮换。Axelar 网关具有速率限制功能，限制在给定时间间隔内每种资产可以转移的数量。此外鼓励验证者每两个月进行一次密钥轮换，保护网络免受持续攻击者的攻击。此外 Axelar 网络与合约均 100% 开源，错误赏金计划将激励对于可能漏洞的检验和提交。

   1.2 通用消息传递（GMP）

   通用消息传递超越了桥接资产的概念，使开发人员能够构建原生跨链应用程序，对用户实现链抽象，来进行跨链函数调用和状态同步。Axelar GMP 的实现过程和工作原理如下：

   用户在源链发起 call，call 将从源链进入 Axelar 网关合约，并传递到 Axelar 的去中心化网络中，Axelar 的验证者对 call 进行确认，扣除使用费，并准备在目标链上发起交易。当这一 call 被批准后，将通过目标链上的网关进入目标链，并最终执行。这一 Gateway-to-Gateway 的过程仅花费大约 120 秒即可完成，并由 Axelar 的 PoS 机制进行验证并保证安全性。

   1.3 Axaler 虚拟机（AVM）

   在通用消息传递的基础上，Axelar 正成为 Dapp 开发的跨链底层协议。为提高定制性和简化多链开发过程，Axelar 开发了 AVM，在 Cosmwasm 的支持下，将互操作性转变为可编程层，使得开发人员能够在 Axelar 上编写智能合约，智能合约可以抽象掉跨链任务，从而简化用户体验。目前基于 AVM 实现了三个功能：

   • 链间放大器（Interchain Amplifier）：允许开发人员能够无需许可地建立与 Axelar 网络的连接，通过支付开发一个连接的成本，与 Axelar 生态的所有链相连接，即“放大”资源。无许可连接将促进 Axelar 所连接的生态系统的快速扩张。

   • 链间大师（Interchain Maestro）：开发人员如果希望在多条链上部署合约，需要多次重复部署过程，耗费大量时间成本。链间大师允许开发者构建一次合约，即可在多条链上运行，减少开发者将合约扩展或克隆到其他链的成本。

   • 链间代币服务（Interchain Token Service）：是链间大师的一个组件，已于 2023 年 7 月发布到测试网。它允许开发者一键发布跨链代币，减少开发者重复在多个链上部署代币的成本，同时这些代币可以实现互操作，解决了多链流动性割裂的问题，基于此可以提高 DeFi 流动性，简化跨链的流动性挖矿和质押，允许跨链抵押，创建链无关的钱包等。Sushi 是最早采用链间代币服务的应用之一。

     1.4 代币经济学：新提案将有效降低通胀率

     AXL 的用途主要有三个：

     • 奖励：代币持有者可以质押 AXL，将 AXL 委托给验证者的质押池获得奖励。网络验证者通过质押 AXL 来生成区块，并对消息进行验证和投票，以获得佣金。

     • 费用：用于支付使用 Axelar 网络的跨链费用。

     • 治理：允许代币持有者对参数更改或协议升级等提案参与治理。

       AXL 代币于 2022 年 9 月发行，初始供应量为 1 B，无最大供应量。代币分配和解锁时间表如下。目前流通供应量为 535, 564, 229 ，总供应量为 1, 128, 220, 669 （根据 Coingecko 数据），质押量为 761 M（根据 Axelarscan 数据），代币通胀率为 6.1% 。

       2023 年 12 月，社区通过一项提案来降低 AXL 的通胀率。AXL 的通胀率主要由三部分构成：TM（Tendermint）共识、MSigs 通胀和外部链通胀，其中前两个构成基础通胀率，外部链通胀即节点验证 Cosmos 生态以外公链信息的奖励，在 0-1 年，每条链为 1% ， 1-2 年为 0.75% ， 2-3 年为 0.5% 。

       本次降低通胀的方式主要有两个：降低外部链通胀率和实行燃烧 gas 机制。

       首先，提案通过前，外部链通胀率为 0.75% ，总通胀率为 11.5% （1% 基础通胀率+ 0.75% * 14）。提案决定将外部链通胀率改为 0.3% ，使总通胀率降到 5.2% ，考虑到即将纳入的 5 条 EVM 链，通胀率将达到 6.7% 。此项提案降低了整体通胀水平，也提高了 Axelar 系统容纳外部链连接的能力。

       其次是 gas 燃烧机制，当用户进行跨链交易时，需要向 Axelar 支付 gas，然后 Axelar 将其重新分配给质押者。这一提案决定将这部分 gas 燃烧并从供应中一处。

       1.5 项目近期进展：高质量的生态系统扩展

       2023 年下半年以来，Axelar 与多个蓝筹项目达成了合作伙伴关系，快速提高在互操作性市场的占有率：

       • 6 月 16 日，Uniswap 基金会发布了跨链桥评估报告，委员会批准了 Axelar 用于 Uniswap 的协议的特定用例。Uniswap 的评价是：Axelar 是唯一的去中心化跨链平台，拥有 75 个节点、强大的安全实践，并且通用信息传递机制可以让用户一键交互任意链上的任意合约函数。

       • 6 月 23 日，Axelar 成为 Filecoin 上的官方跨链桥。为 FVM 上的 DEX 和 AMM 带来流动性：Axelar wrap 的资产将成为 Filecoin 生态的规范跨链资产。

       • 7 月 11 日，微软和 Axelar 达成合作伙伴关系。Axelar 通过 Azure Marketplace 为微软客户提供跨链服务。

       • 9 月 12 日，Squid 实现了以太坊、各种 EVM 兼容链和 Cosmos 生态系统之间的直接代币 swap，目前已经支持了 14 个 EVM 链还有 48 个 Cosmos 链。

       • 9 月 14 日，Lido 选择 Axelar 和 Neutron 在 Cosmos 上推出 wstETH。Neutron 和 Axelar 提供流动性。

       • 11 月 13 日，Ondo Finance 与 Axelar 合作推出 Ondo 桥。Axelar 集成的任意链都可以发行 Ondo 的 USDY。

       • 11 月 15 日，摩根大通、Apollo 与 Axelar 达成合作关系。

       • 11 月 21 日，Frax 通过提案，使用 Axelar 来拓展新链。

       • 12 月 14 日，宣布集成 Vertex，Vertex 成为继 dYdX、Uniswap 和 Pancakeswap 后又一集成 Axelar 的龙头 DEX 项目。

         1.6 小结：Axelar 在全链赛道具有领先的技术优势

         “互操作性是未来”，Axelar 在全链赛道中具有深厚的技术优势积累，将成为全链叙事中的核心标的。全链（Omnichain）其实包含两个维度，一是与尽可能多的区块链实现互操作性，实现 EVM 链和非 EVM 链之间的连接；二是超越资产跨链，实现任意消息和数据的传递。Axelar 基于 Cosmos 流动性中心，已经实现了 56 条链之间的互操作性，这一数据已超越 Layerzero 等一众竞争对手；同时，Axelar 支持任意消息传递，AVM 的建立进一步升级了消息传递功能，简化了开发者多链开发过程，帮助开发者实现全链合约部署和流动性整合。综上，产品交付进度和合作关系扩展，充分说明了 Axelar 在全链赛道的技术积累，确认了 Axelar 基本面的扎实性。

         2 竞争格局分析：为什么 Axelar 是最符合市场需求的跨链协议？

         2.1 赛道分析：我们需要怎样的跨链协议？

         在对 Axelar 的竞争对手分析前，我们有必要对整个跨链赛道的格局进行回顾：为什么跨链协议依然是一个具有成长性的赛道？我们需要怎样的跨链协议？目前市场上有哪些种类的跨链协议？

         为什么跨链协议依然是一个具有成长性的赛道？

         首先，随着区块链扩容和定制性的需求增加，越来越多的公链正在被开发，包括 dYdX 在内的许多 Dapp 选择向应用链迁移，模块化区块链、通用性 rollups 和应用链的增长，使得区块链数量和多样性快速扩大，区块链操作性在多链时代尤为重要，跨链协议是实现区块链互操作性最重要的底层基础设施。

         其次，根据L2 beat 的数据，跨链桥赛道的 TVL 为 67 亿美元，较上一轮 560 亿美元的最高点缩水了将近 90% ，牛市来临将带来链上交互数量和跨链需求增加，区块链数量的增加也将增加对跨链技术的依赖，随着新技术和新架构跨链桥的出现，跨链赛道的行业规模依然具有极高的增长空间。

         第三，虽然区块链互操作性和跨链协议对行业来说至关重要，但跨链赛道的开发情况其实不尽人意。一方面，跨链桥依然是受到黑客攻击和损失最严重的对象之一，安全性令人担忧；另一方面，市场中的跨链协议依然以资产跨链桥为主，能够让应用无缝进行跨链开发的跨链协议依然处于发展初期。因此，对于如此重要的底层技术来讲，跨链协议在技术上依然具有很大的进步空间。

         我们需要怎样的跨链协议？

         根据 Connext 创始人 Arjun Bhuptani 提出的跨链分析框架，跨链互操作同样存在不可能三角：安全性（Trustlessness）、通用性（Generalizability）和可扩展性（Extensibility），这三点恰好概括了市场对跨链协议的核心需求。

         首先是安全性，最高的安全性是在底层链之外不添加任何信任假设，和底层链具有同等的安全性。安全性依然是跨链协议最重要的问题，最近一起跨链桥攻击为 1 月 1 日 Orbit Chain 遭受的黑客攻击，受损金额达 8150 万美元。

         其次是通用性，即支持不同区块链间任意消息的传递。跨链赛道内目前依然以资产桥为主，支持跨链资产传递或资产交换，但这对于跨链协议来说还远远不够。一方面，虽然可以进行跨链资产的传递或交换，但不同链之间的流动性（资金、用户、流量等）依然分散；另一方面，这要求用户在不同区块链之间转移时依然需要复杂的跨链行为，增加了用户门槛。因此，跨链协议正在探索任意消息跨链，基于此实现跨链合约调用、流动性聚合，构建跨链应用。

         第三是可扩展性，能够轻松适配更多的区块链，尤其是以较低的开发时间和成本实现异构链之间的跨链。连接更多的区块链，将带来更广泛的用户群体、资金和流量。

         随着跨链协议的演化，我们对跨链协议的期望，从多链（Multi-Chain）到跨链（Cross-Chain），再到全链（Omnichain）、链间操作（Interchain）、链抽象（Chain Abstraction）或链无关（Chain-Agnostic）。

         具体来说，多链（Multi-Chain）指在多个区块链中部署 Dapp，从而导致同一 Dapp 在不同区块链生态系统中存在多个实例或版本，同一 Dapp 在不同链之间是割裂的，用户通过资产桥接来实现在不同链上的交互，对应于资产跨链时代。跨链（Cross-Chain）代表区块链之间实现相互通信和交易的任何过程，由部署在多个链上的多个智能合约组成统一应用，不同链上的智能合约可以执行不同任务并保持同步，构成一个完整的 dapp 实例，而不需要开发者在不同网络上重复部署同一功能，跨链 Dapp 需要依赖跨链协议的通用信息传递。全链（Omnichain）则进一步增强跨链协议的扩展性和广度，实现各类异构链之间的互操作。链间操作、链抽象和链无关则是进一步将跨链、gas、原生资产等信息向用户隐去，进一步优化用户体验，跨链协议将是链抽象实现的核心技术。

         （Source: Chainlink）

         因此，市场期待的是具有安全性保障的，能够实现跨链部署和链抽象的跨链协议，尽可能地扩展跨链的深度与广度。

         现在市场上具有哪些类型的跨链协议？

         当然，理想很丰满现实很骨干，跨链技术依然处于早期，现有的技术无法突破跨链互操作协议的不可能三角，只能牺牲部分特性来实现尽可能的平衡。现在市场上具有哪些类型的跨链协议？哪些跨链协议最接近我们对跨链协议的需求？

         根据信任层划分，现有跨链协议可以分为原生验证、外部验证和本地验证三大类型。原生验证指在目标链上部署源链的轻节点，对源链的消息进行验证，中继器仅负责将源链的区块头传递到目标链上的轻节点合约，不负责进行验证。原生验证的安全性最高，不引入新的信任假设，但验证成本过高，建立轻节点的开发难度也过高，可扩展性较弱。

         外部验证指引入一组外部见证人来负责验证跨链消息，见证人内部通过某种机制来达成共识。外部验证者可能体现为多种形式，包括 MPC 网络、PoS/PoA 网络、TEE 网络、多签小组等。外部验证具有高扩展性，并可以传递任意消息，但安全性饱受诟病。

         本地验证指交易对手方对交易直接进行验证，典型的范式是基于哈希时间锁的原子交换，但只能用于资产跨链。

         此外，也有许多采用新技术的跨链协议正在开发中，最受期待的为 ZK Bridge，是将 ZK 技术用于轻节点扩容的跨链方案，将在链下生成区块验证证明，再提交到目标链上，节省区块验证成本。但该技术目前处于研发阶段，开发难度大，开发周期长，短期内难以直接使用，且依然需要处理不同的共识机制和签名方案，扩展性有限。

         综上，虽然基于轻客户端的桥具有更高安全性，但目前只能针对特定链进行开发，外部验证依然是当前跨链协议的主要方案。在本轮周期，能够实现全链跨链部署的跨链协议基本只能是外部验证桥，外部验证者网络越去中心化、共识机制的安全性越强，越能够满足市场对于跨链协议的期待。

         2.2 比较分析：Axelar 是满足市场需求的最佳跨链方案

         根据对跨链赛道的分析结论，采用外部验证，并支持通用消息传递的的跨链协议依然是本轮周期的主要玩家，也是 Axelar 的直接竞争对手，代表性协议包括 Wormhole、Layerzero、Chainlink CCIP、Celer。经过对比，我们认为 Axelar 是在安全性、通用消息传递和生态系统增长上综合竞争力最强的跨链方案。

         2.2.1 最重要的因素：安全性

         跨链协议的安全性首先取决于信任层的共识机制，即采用什么方式来验证信息。上述项目中，Axelar 采用 DPoS 机制，Wormhole 采用 PoA 机制，Layerzero 采用 Oracle 与 Relayer 分离的双重保障机制，CCIP 采用自身预言机网络验证，Celer 采用 DPoS 与乐观验证的双重保障机制。

         Wormhole：

         采用 PoA 机制的跨链协议是经受被盗事件的主体： 2023 年 7 月，Multichain 安全事件造成超过 2.65 亿美元资金流出，目前已基本丧失竞争力，Wormhole 则在 2022 年 2 月遭受黑客攻击，损失金额约为 2.26 亿美元。PoA 机制下，链间消息由一组受信任的实体进行验证，但验证者数量较少，且不需要质押，缺少经济激励，许多验证节点由利益相关性极强的主体，甚至是同一实体控制，作恶成本和安全性较低。

         Layerzero：

         Layerzero V1则采用了双重验证机制，协议由三个核心组件构成，分别为 Oracle、Relayer 和 Endpoint。Relayer 负责传递消息及消息证明，Oracle 负责根据消息所在区块，获取并传递区块头，目标链的 Endpoint 将根据区块头对消息进行验证。其核心设计在于 Relayer 和 Oracle 的分离，避免二者串通作恶。Layerzero 的安全性依赖于对 Oracle 和 Relayer 的信任，保证二者不串通，但 Layerzero 允许项目方配置并运行自己的 Relayer 和 Oracle，在这种情况下依然需要信任项目方实体，使得 Layerzero 的安全性一直饱受诟病。

         近期，Layerzero 发布了V2的技术白皮书，消息的验证由 DVN（去中心化验证网络）完成，Executor 负责传递经过验证的消息，并在目标链上触发交易。消息验证采用 X of Y of N 的机制进行，比如 1 of 3 of 5 ，指选择 5 个验证的 DVN， 1 个必须完成验证的 DVN，每次消息验证都需要 1 个必须的 DVN 和任意 2 个其他的 DVN 共同完成验证。目前可以运行 DVN 的主体为行业主要实体，包括 Blockdaemon, Google Cloud, Animoca, Delegate, Gitcoin, Nethermind, P2P, StableLab, Switchboard, Tapioca, LayerZero Labs, 和 Polyhedra，但依然要求信赖这些实体，尤其是在 DVN 数量很少的情况下，实际上和 PoA 机制一样引入了相比 PoS 机制更多的信任假设。值得一提的是，Layerzero 引入 Axelar 和 CCIP 作为 DVN Adapter，也是侧面对 Axelar 安全性的证明。

         Chainlink CCIP：

         Chainlink CCIP 的信息传递由 Chainlink DONs 进行监听和签名，再由 Relayer 传递到目标链，完成交易执行。此外，Chainlink CCIP 还引入风险管理系统，与预言机网络相互独立，作为一个新的验证层。风险管理节点会监控每个目标链上提交消息的所有 Merkle 根，并获取源链上所有消息独立重建 Merkle 树，检查 DON 提交的 Merkle 根和重建的 Merkle 树的根之间是否匹配，监测到异常后，风险管理节点即可投票停止 CCIP。CCIP 的安全性主要由 DON 来保证，DON 已经保障了数百亿美元的资产，并实现了万亿级别美元的链上交易价值，因此其安全性是值得信赖的，但 CCIP 的开发进展整体较为缓慢，从 2021 年推出后，到 2023 年中旬才进入主网早期访问阶段。

         Celer IM：

         Celer IM 由 SGN（State Guardian Network）监听、路由和验证交易，SGN 为基于 Cosmos SDK 构建的 PoS 区块链，通过质押$CELR 成为验证者。此外 Celer 还提供了第二种安全模型，即乐观验证，在交易被执行前，SGN 将传递的消息提交到链上并进入“隔离区”，在经过一段时间该消息得到确认后，才被最终执行，在隔离期间，Dapp 可以运行 App Guardian 服务来检验提交消息的真实性。

         但需要注意的是，Celer 的验证者网络目前只有 22 位验证者，包括了 IOSG、Hashkey、Binance、Ankr、InfStones 等行业内权威实体，Uniswap 的跨链桥评估中表达了对相同实体运营多个验证器的担忧，目前无法根据官方文档确定成为验证器的条件。乐观验证机制主要依靠 Dapp 自己运行 App Guardian 来验证交易，需要 Dapp 的自发维护，并依赖于对 Dapp 的信任，实际上并没有把信任假设缩小到 1/N 的级别。

         综上所述，在安全性维度上，我们有理由认为 Axelar 在一众解决方案中脱颖而出。Axelar 的安全性在 6 月份得到了 Uniswap 的认可，认为其“拥有完善的加密经济机制来保障协议的安全性”。

         从机制设计上看，依赖于动态的、去中心化的、无需许可的 PoS 网络进行验证，是信任性假设最低的解决方案。

         从具体数据来看，我们可以进一步对比 Axelar 和同样以 PoS 机制为主的 Celer 的验证者数据。对比数据可以分为两大类：（1）验证者相关；（2）代币锁定价值相关。

         （1）验证者相关：Axelar 的验证者数量（75）超过 Celer 数量（22）的三倍；验证者分散性通过前 10% 的 Validators 投票权重的总和评估，数值越低越分散，越分散越容易避免少数个体集中大量投票权而串通作恶，减少中心化风险，Axelar 的验证者相比 Celer 更分散。

         （2）代币锁定价值相关：Axelar 的锁定代币价值高达$ 795, 420, 281 ，约是 Celer 的 15 倍；从质押代币价值/TVL 来看，Celer 的比值小于 1 ，使得用于保障安全的抵押资产价值，低于被保障的资产价值，具有较高作恶风险，而 Axelar 的比值为 3.72 ，处于较为健康的水平。

         2.2.2 扩展性与生态系统发展

         首先，对于 Dapp 来说，选择连接公链数量更多的协议开发原生跨链应用，意味着具有更丰富的资金、用户和市场。目前 Axelar 连接的公链数量最多，正在推进对 Solana、Ripple、Sui 等L1的集成，并已开发出自动集成L2的功能，Hub-Spoke 的架构相比点对点架构也具有更高扩展性；Layerzero、Celer 和 Wormhole 具有相对较高的扩展性，CCIP 也处于起步阶段，目前仅支持少量的以太坊生态内公链的互操作性。

         其次，从集成的 Dapp 数量来看，Axelar 的生态扩展迅速，在捕获互操作性市场方面处于领先地位，已有近 100 个 Dapp 正在集成 Axelar，比任何跨链桥都集成了更多的蓝筹项目，并与微软、JP Morgan 等企业达成合作关系。在集成 Dapp 上来看，Axelar 横跨业务领域广泛，在跨链 DEX 上具有尤其亮眼的表现，dYdX、Uniswap 和 Pancakeswap 和 Vertex 均采用 Axelar 作为跨链解决方案，Axelar 在跨链 DEX 的市占率已超过 50% （按市场交易量计算）。

         2.2.3 小结：Axelar 是最综合、最成熟的跨链解决方案

         综合上述分析，Axelar 是目前市场上能够满足安全性、扩展性和任意消息传递需求的最佳方案。Wormhole 和 Layerzero 目前正凭借空投预期成为跨链赛道最受市场瞩目的两个项目，Axelar 的基本面与 Wormhole 和 Layerzero 相当，但 FDV 目前仅为二者一级估值的一半不到，在跨链领域处于低估水平。

         3 Axelar 是 Cosmos 生态的关键性门户

         Axelar 另一个值得关注的原因在于 Cosmos 生态叙事，我们关注两个问题：一是为什么 Cosmos 生态值得关注；二是如果布局 Cosmos 生态，Axelar 为什么是不可错过的标的。

         第一个问题，为什么 Cosmos 生态值得关注？

         首先，应用链叙事将是本轮周期的一个重要叙事，Cosmos 本身即围绕应用链论题进行构建，每个链专门设计用于托管应用，并且所有链之间通过共享的通信标准进行无缝连接。当然，Cosmos 生态面临着来自以太坊 Rollup 生态的挑战，但 Cosmos 本身的技术标准使其具有独特优势：一是 Cosmos 允许开发者构建一个具有更高主权的 Layer 1 ，在代币经济和技术上都具有更高的自主性，而非依附于以太坊的L2/L3；二是 Cosmos 通过链间通信标准 IBC 协议实现多条链之间的互操作性，实现资产和数据在不同区块链间的无缝转移，在跨链方面具有其他生态难以企及的优势。此外，dYdX 从以太坊生态转移到 Cosmos 生态构建应用链，可谓为 Cosmos 在应用链上的叙事吸引了足够的眼球。因此无论是技术还是市场关注上，Cosmos 都将在应用链叙事下占据一席之地。

         其次，Cosmos 的近期升级，将使 Cosmos 生态具有更健康的发展。其中两个重要的升级：一是 2023 年 3 月 15 日推出的 Replication Security，允许 Cosmos 生态系统中的区块链放弃自己的验证者集，采用 Cosmos Hub 的验证者来保证安全性，提高了 ATOM 的赋能，并降低了应用链的开发难度。二是 Noble 宣布与 Circle 合作，在 Cosmos 生态中引入原生的 USDC，在 UST 崩盘后，Cosmos 生态中一直缺乏原生稳定币，只能采用跨链映射的稳定币，增加了系统性风险。

         最后，Cosmos 生态系统欣欣向荣。Cosmos 生态在迅速壮大，多个项目在 2023 年都具有极高的涨幅，包括 Celestia、Injective、Osmosis、Kujira、Neutron，生态普涨使得 Cosmos 生态重新获得市场关注，市场对 Cosmos 的情绪也普遍积极。

         第二个问题，布局 Cosmos 生态，为什么 Axelar 是最佳标的之一？

         Axelar 是连接 Cosmos 生态与 EVM 链的主要通道，尤其是 Osmosis 与 EVM 链的连接。过去 30 天中，通过 Axelar 实现的 Osmosis 和以太坊之间的跨链量总和为 106.63 M，Axelar 是 Osmosis 向 EVM 生态跨链的主要路径。随着更多应用在 Cosmos 生态上建设，Cosmos 生态与其他生态连接的需求也将逐渐增加，Axelar 是连接 Cosmos 生态和其他生态最重要的通道，将直接捕获 Cosmos 生态扩张的价值。

         4 结论：基本面扎实，布局时机合适

         综上分析，现阶段我们认为 Axelar 是值得布局的标的，原因可以概括为两点：基本面成熟；时机正确。

         首先，从基本面来看，Axelar 在全链赛道中技术优势明显，技术积累深厚，从跨链数量、消息与数据传递和全链应用开发中都具有显著优势，是目前最符合市场需求的跨链协议，作为通用信息跨链协议，Axelar 在安全性和扩展性上都具有令人满意的表现。

         在安全性上，Axelar 以动态的、无需许可的验证者集进行消息传递以验证，以二次方投票机制以及足够的验证者数量、代币锁定价值和验证者分散性，成为外部验证协议中安全性最高的方案之一。

         在扩展性上，Axelar 目前拥有最高的集成公链数量，是 Cosmos 生态和 EVM 链连接的最重要通道。Hub-Spoke 架构节省了其连接更多公链的成本，AVM 降低了开发者接入 Axelar Network 和构建跨链 Dapp 的难度。近期 Axelar 正与多个蓝筹项目和企业达成合作关系，生态发展欣欣向荣，验证了其在生态扩展上的能力和潜力。

         其次，从时机来看，Axelar 所处的赛道和叙事预计都将在未来有较大的增长空间和关注潜力。

         Axelar 属于全链和 Cosmos 生态两大叙事之中。全链赛道将随着牛市交易量增加、公链数量增加等条件，获得更多增长空间和市场关注，更直接的催化剂可能来自 Layerzero 和 Wormhole 发币，带来对整个全链赛道的市场热潮，近期 Layerzero 已明确表示预计于 2024 年上半年完成代币分发。Axelar 作为二者的直接竞争对手，目前 FDV 显著低于二者的一级估值，或将随着这一事件完成价值发现。Cosmos 生态正在健康发展， 2023 年底的生态普涨吸引了市场对 Cosmos 生态的关注，Axelar 是 Cosmos 生态与 EVM 链的流动性门户，将直接受益于 Cosmos 生态的增长。

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