作者：Arthur Hayes，BitMEX创始人；编译：金色财经
雪山传来 “嗡” 的一声闷响。
我脱口而出：你听到了吗？
在这片粉雪山谷里，某些声响响起，就意味着必须立刻停步、侧耳倾听，随即调整行动。
雪山又一声 “嗡”。
朋友沉声说：雪层要塌了。
若装作无事继续向上滑雪，可能会丧命。雪山开口时，务必侧耳聆听。
雪山再一次 “嗡”。
向导当即表态：看来今天只能滑低坡度的雪道了。
我们这群痴迷粉雪的硬核滑雪者，在山谷底部一条被积雪封堵的路口停了下来。向导从背包里拿出雪锯和雪铲，挖出了一个 1.5 米深的雪坑。所有人都围在坑边，仔细检查雪层的结构。
向导指着雪坑说：看到这层硬壳了吗？上一场暴风雪前下过雨，这层壳就是那时形成的。之后接连几晚晴空无云，雪层结了冰晶，形成了一层薄弱层。说实话，这在这片区域极其罕见。
紧接着，他做了一次加长雪柱测试，测算让雪柱断裂、引发滑塌需要多大的外力。用雪铲轻敲几下后，硬壳上方的雪层应声开裂，他轻而易举就滑出了一块 80 厘米高的雪块。所有人都倒吸一口凉气 —— 我们都清楚，在 35 至 40 度的斜坡上，一个滑雪者的重量，就可能引发整面山坡的雪层滑塌。事已至此，我们绝不会再挑战陡坡；倘若沿山路曲折向上时触发了雪层坍塌，为了安全，我们会立刻撤离。
皑皑粉雪之下，隐藏着致命危险，雪山的闷响正是警报；而金融市场也传来了一声 “嗡”—— 日元贬值，日本国债价格暴跌。巧的是，这两件事都发生在日本。许多比我资深的宏观评论员直言，日本将成为点燃法币体系这场烂摊子的导火索。但我认为，全球各国掌权者绝不会坐视这场崩盘发生，他们定会开启印钞机试图力挽狂澜。因此，分析当下日元和日本国债给全球市场带来的脆弱性，便显得尤为重要。日元和日本国债市场若崩盘，日本央行或美联储是否会开启印钞模式？答案是肯定的，本文也将解析上周五已现端倪的这场干预操作背后的运行逻辑。
探讨日本金融市场的现状至关重要，因为比特币想要走出横盘震荡的低迷状态，迫切需要一轮大规模的印钞潮。我接下来要阐述的是一套理论，目前全球货币体系千疮百孔，资金流动的实际情况尚未能印证这一理论。随着时间推移，我会持续关注美联储资产负债表中特定科目的变化，以验证我的假设。但最重要的是，我会时刻留意市场的那一声 “嗡”。那些掌权者想让我们跟着他们的操纵交易，因此我必须保持警惕，仔细揣摩美国财政部长贝森特、日本央行行长植田和男这些人的言辞，更要读懂他们的弦外之音。
在分析触发印钞操作的背景之前，先来看这张示意图，它展示了美联储将如何印钞扩张资产负债表，进而干预美元兑日元汇率和日本国债市场。
汇率与债券市场操纵操作步骤如下：
1、纽约联储与摩根大通等一级交易商银行合作，创设银行准备金负债，也就是美元；
2、摩根大通代表纽约联储在外汇市场卖出美元、买入日元，推动日元对美元升值；
3、纽约联储可将持有的日元投资于合适的证券，日本国债便在此列。联储会指示摩根大通，用日元为其公开市场账户购买日本国债，拉低日本国债收益率。
因购入日本国债，美联储资产负债表中 “外币计价资产” 科目规模扩大，银行准备金负债科目也会同步等额增加。纽约联储通过印钞买入日本国债，压低了日本的债券收益率，但其资产负债表也因此承接了美元兑日元的汇率风险和日本国债的利率风险。倘若日元贬值，或日本国债收益率上升、价格下跌，美联储将产生巨额未实现亏损。
美联储为何要进行这样的操纵？是什么迫使他们承担这些汇率和利率风险？
日本要炸了！
日本当局已失去对国债收益率曲线长端的控制。具体来说，日元对美元贬值的同时，债券收益率却在攀升。如果投资者对日本政府维持法币购买力、遏制赤字支出的能力抱有信心，这种情况本不该发生。日本是能源净进口国，日元贬值会加剧输入性通胀；日本国债收益率高企，会让政府的借贷成本高到难以承受；而日本央行作为日本国债的最大持有者，债券价格下跌会使其产生巨额未实现亏损。
美元兑日元汇率 <白色>、日本 30 年期国债收益率 < 金色 >
为何美国总统特朗普和财政部长贝森特愿意出手相助？美式霸权的运转，依赖于国债市场的融资。日本民间投资者合计是美国国债的最大持有者之一，日本的海外债券投资组合资产规模达 2.4 万亿美元，其中大部分都投向了美国国债。如果日本机构购买本国国债就能获得可观收益，便会抛售美国国债，将资金汇回日本。如此规模的主动抛售，会导致美国国债价格下跌、收益率攀升。当前美国政府的赤字规模创下和平时期历史新高，为赤字融资的利息支出增速，会比近期出狱的FTX前高管Caroline Ellison手中的火柴还快。除了利息支出激增，日元对美元贬值还会削弱美国制造业的全球出口竞争力。
自 2024 年 9 月开启宽松周期以来，美联储已累计降息 1.75%（白色曲线）。但令贝森特头疼的是，美国 10 年期国债收益率（黄色曲线）非但没大跌，反而小幅走高。这一方面是因为通胀粘性较强，另一方面也受供给问题影响。随着日本 10 年期及更长期限国债收益率攀升（绿色曲线），日本机构会更多地将资金投向国内，而非海外。
市场操纵依据何在？
我已经清晰梳理了美联储的干预路径，但美联储操纵日元和日本国债市场，究竟有何法律借口？各位读者先别翻白眼，我知道特朗普从不在意法律层面的掣肘，他的历任美国总统也皆是如此。但有时，那些烦人的制衡机制会成为总统行使特权的阻碍，因此我们不妨分析一下，是否存在相关法律框架或通行惯例，为这种操作提供正当性。贝森特可动用外汇平准基金，在其认为必要时干预外汇市场，维持美元汇率稳定。财政部会委托纽约联储协助操纵市场，因为纽约联储对总部位于纽约的各大金融机构拥有监管权。这一操作离不开纽约联储的参与，原因很简单：财政部无权印钞，而这座诞生于杰基尔岛的 “造物” （注：即美联储，杰基尔岛为美联储诞生前秘密会议举行地）却可以。
接下来的问题是，纽约联储持有的日元，可用于购买哪些资产？其规定自身可购买政府债务证券，持有一个国家以其可无限印钞的货币发行的债券，不存在任何信用风险 —— 这便是日本国债被认定为高优质资产的核心依据。
美联储和财政部已手握法律挡箭牌，接下来我们要做的，就是寻找证据，证实这场美日联手的汇率和国债操纵确实存在。
第一个印证我理论的信号，出现在上周五：纽约联储宣布，已与多家华尔街交易商进行了日元汇率核查。美联储刻意公开发出这一信号，就是为了让市场提前布局，预判其未来可能的干预行动。
2026 年 1 月 23 日周五，无论从哪个角度看，日本央行都应加息以捍卫本币和债券市场，但其却选择维持利率不变。我推测，植田和男已越洋向其 “美国老爹” 求援，这也让美联储和财政部的干预传闻甚嚣尘上。
第二个关键信号，藏在美联储每周发布的 H.4.1 报告里，即其资产负债表的变化。我们需要紧盯的科目，就是外币计价资产。美联储不会公布其持有的具体资产明细，我们只能从日本国债的价格走势中，推断美联储是否出手干预。即便其官方对持仓情况含糊其辞，我敢肯定，《华尔街日报》那位深谙美联储内情的记者尼克・蒂马罗斯，定会从美联储内部人士那里得到 “独家爆料”，证实美联储正积极买入日本国债。而美联储也会证实这些买入操作 —— 因为它希望交易者们跟风进场。跟风的投资者越多，美联储需要投入的资金就越少；毕竟这类操作会给美联储带来巨大的汇率和利率风险，少操作，反而是更优选择。
我们已经弄清了支撑这场操纵的法律托词，也知道该从何处寻找操纵的证据。那么，这一政策会对各类重要金融资产价格和各国货币产生哪些影响？
一箭多雕
美联储对日元和日本国债市场的操纵，为特朗普政府解决了诸多金融难题。
推升日元汇率
此举将推动日元对美元升值，助力提升美国的出口竞争力。
压低日本国债收益率
低收益率会打消日本机构抛售美债、买入日债的念头。日本首相高市早苗也能通过增发债券，推出大规模刺激计划，安抚日本民众。平心而论，普通日本民众难以接受自己的国家曾遭核打击，如今又沦为美国的附庸。同时，高市早苗还能增加国防开支，采购更多美国制造的大规模杀伤性武器。
释放美元流动性
美联储可通过印钞扩张资产负债表，还能一本正经地宣称，这并非量化宽松。资产价格会随之上涨，让美国那些手握政治献金的富豪们满意。
提振欧元汇率
明眼人都能看出，特朗普及其幕僚对欧洲诸国毫无好感。想要彻底牵制欧洲，就需要一个强势的欧元。美联储印钞数千亿美元买入日元和日本国债，会让美元对多数货币被动贬值，欧元首当其冲。欧元走强会重创德、法的出口，让美国企业抢占更多全球市场份额。
拉升人民币汇率
出于和欧元相同的原因，人民币对美元也会升值。若人民币升值速度超出预期，中国人民银行会扩大国内信贷投放，遏制人民币过快升值。人民币信贷的扩张，会对全球资产价格形成支撑，其中一部分资金还会流入美国股市 —— 毕竟中国的官方和民间资本，都是美国股市的主要持有者之一。
这场美联储的干预，正是千疮百孔的法币体系所需要的 “续命针”，能让它再苟延残喘一段时间。唯一的问题是，日元升值的节奏必须循序渐进，绝不能过快；否则，随着市场波动率上升，那些借日元融资买入其他资产的投资者，将遭遇灾难性损失。只要美联储能压制日元的波动率，让其稳步升值，就不会引发金融危机。
美联储操纵日元和日债让那些金融掌权者赚得盆满钵满，对于中本聪的信徒、坚守比特币和加密货币的我们而言，这又意味着什么？
比特币（白色曲线）的价格，将随美联储资产负债表（金色曲线）的扩张一路走高。如果你加了 100 倍杠杆，在某个山寨币永续合约上做 1 分钟 K 线交易，可能无法在你的交易周期内看到这一走势；但随着法币供应量增加，以法币计价的比特币，以及优质的山寨币，价格势必会水涨船高。
交易策略
日元的快速升值，通常预示着市场风险偏好下降 —— 因为借日元融资的交易者会纷纷减仓。
此前日元升值时，比特币价格曾出现下跌。因此，在确认美联储印钞干预日元和日债市场前，我不会增加风险敞口。一旦美联储资产负债表中的 “外币计价资产” 科目周环比上升，就是我加仓比特币的时机。万幸的是，在日元汇率异动前，我已止盈了美股微策略（MSTR）和 Metaplanet（3350 JP）的多头杠杆头寸。若我的假设成立，我会重新进场，布局这些比特币杠杆标的。
等待期间，Maelstrom仍在继续加仓ZEC，其他优质去中心化金融山寨币的持仓则保持不变。再次强调，若美联储为操纵日元和日债市场而扩张资产负债表，我们会继续加仓去中心化金融币种（ENA、ETHFI、PENDLE、LDO）。
各位加密货币玩家，就说到这吧。又是一个粉雪绝佳的滑雪日，是时候去畅滑一番，滑到腿软才罢休。
来源：金色财经
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